深度报告 买入 进击中的品牌电商服务龙头 宝尊电商-SW(9991.HK) 2021-6-3 星期四 目标价: 投资要点 115.0 港元 ➢ 宝尊电商是国内品牌电商服务龙头: 现 价: 95.7 港元 宝尊电商成立于 2006 年,2015 年于纳斯达克上市,阿里巴巴是最大普 预计升幅: 20.2% 通股股东,为品牌提供一站式电商解决方案。公司覆盖渠道包括品牌 官方商城、天猫、京东、微信小程序和直播电商等。截至 21Q1,公司 重要数据 品牌合作伙伴达 281 个,覆盖 8 个品类,客户大部分为国内外头部品 牌。20 财年全年 GMV 达 557 亿元,营收和 Non-GAAP 净利润规模分 日期 2021.6.2 别为 88.5 亿元和 5.4 亿元;按 GMV 计的市场份额达 7.9%,行业第一。 收盘价(港元) 95.7 ➢ 反垄断浪潮为品牌电商服务带来机遇,宝尊发力奢品等高价值品类及 总股本(亿股) 2.46 渠道拓展,技术、营销与物流构筑竞争壁垒,成长路径清晰: 总市值(亿港元) 235.7 品牌电商服务连接品牌商和电商平台,持续受益于电商行业发展,20 年实物网上零售增速为 15%。该行业竞争格局较分散(按 GMV 计 2019 净资产(亿元) 61.3 CR5 14.1%),预计未来集中度将缓慢提升。行业未来增长点体现在海 外品牌加码在华线上化;反垄断下电商平台充分竞争、流量成本提升 总资产(亿元) 104.7 和去中心化,带来品牌商对电商服务精细化及全渠道运营的增量需求。 52 周高低(港元) 148.1/80.8 宝尊核心竞争力及增长点:(1) 具有提供全渠道、一站式端到端解决方 案的能力,IT 系统和仓储物流能力领先同行,构筑护城河。(2) 品牌矩 每股净资产(元) 24.81 阵优秀,拥有多品类运营能力。合作方以国外头部品牌为主,验证公司 综合实力,稳定性相对高。(3) 公司发力奢侈品和 FMCG 等高价值品 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 类,加速拓展京东和微信小程序等非天猫渠道。2020 年奢品消费回流 红利下,奢品线上化率高速提升,公司品类结构有望进一步优化。 主要股东 ➢ 首次覆盖给予买入评级,目标价 115.0 港元: Federated Hermes, Inc 12.8% 强化反垄断浪潮下电商平台充分竞争,叠加流量成本提升及去中心化 趋势,宝尊作为行业龙头,将受益于品牌商的全渠道、精细化的增量线 Alibaba Investment Ltd. 11.3% 上运营需求。预计 FY21-23 年公司净利润将达到 5.8/ 8.1/ 11.4 亿元, Non-GAAP 归母净利润将达到 6.6/ 8.9/ 12.1 亿元,同比增长 23%、35% FIL Limited 8.7% 和 36%。我们给予公司 115.0 港元的目标价,首次覆盖并给予买入评 级,目标价对应 FY2021-22PE 约 36x 和 26x。 Tsubasa Corporation 8.5% Jesvinco Holdings Ltd. 4.0% 相关报告 人民币百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 14,740 18,510 证 营业收入 7,278 8,852 11,627 26.8% 25.6% 券 63.6% 65.0% 研 研究部 同比增长(%) 35.0% 21.6% 31.4% 1,137 究 姓名:李承儒 813 39.8% 报 SFC:BLN914 毛利率(%) 61.9% 62.4% 62.9% 39.3% 6.1% 告 电话:0755-21519182 5.5% 1,212 归母净利润 281 426 584 Email: licr@gyzq.com.hk 888 15.8 同比增长(%) 4.3% 51.4% 37.1% 22.1 14.9 20.3 归母净利率(%) 3.9% 4.8% 5.0% Non-GAAP 净利润 357 535 658 PE@95.7HKD 50.2 35.8 30.3 PE(Non-GAAP) 39.6 28.5 26.9 数据来源:wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款