书

谨以此书献给我亲爱的妻子沈若萌女士。

“双循环”新发展格局下

结售汇与银行信贷

刘孟儒 著

责任编辑：赵晨子

责任校对：孙 蕊

责任印制：丁淮宾

图书在版编目 （ＣＩＰ）数据

“双循环”新发展格局下结售汇与银行信贷／刘孟儒著 —北京：中

国金融出版社，２０２２７

ＩＳＢＮ９７８－７－５２２０－１５９９－６

Ⅰ①双… Ⅱ①刘… Ⅲ①外汇业务—关系—银行—信贷管理—

研究—中国 Ⅳ①Ｆ８３２６３②Ｆ８３２４

中国版本图书馆 ＣＩＰ数据核字 （２０２２）第 ０６０７２３号

“双循环”新发展格局下结售汇与银行信贷

“ＳＨＵＡＮＧＸＵＮＨＵＡＮ”ＸＩＮＦＡＺＨＡＮＧＥＪＵＸＩＡＪＩＥＳＨＯＵＨＵＩＹＵＹＩＮＨＡＮＧ

ＸＩＮＤＡＩ

出版

发行

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邮编 １０００７１

经销 新华书店

印刷 北京九州迅驰传媒文化有限公司

尺寸 １６９毫米 ×２３９毫米

印张 １２７５

字数 １６５千

版次 ２０２２年 ７月第 １版

印次 ２０２２年 ７月第 １次印刷

定价 ５２００元

ＩＳＢＮ９７８－７－５２２０－１５９９－６

如出现印装错误本社负责调换 联系电话 （０１０）６３２６３９４７

序

１９９９年至 ２０１１年，中国曾经连续 １３年出现经常账户顺差与非储备

性质金融账户顺差并存的双顺差格局。此后，中国经常账户顺差占

ＧＤＰ的比率逐渐下降，非储备性质金融账户则在顺差与逆差中不断交

替，通过错误与遗漏项的资金净流出规模不容小觑。总体来看，随着外

汇储备增量的下降，以及人民币兑美元汇率弹性的增强，外汇占款的规

模出现了趋势性的下降。

外汇占款的趋势性变动将会影响中国的基础货币投放结构。随着中

国国际收支格局的变动，外汇占款在基础货币中的占比到 ２０２１年已经

下降到 ６０％左右，较最高峰时期已经减少了接近一半。以短期借贷便

利 （ＳＬＦ）、中期借贷便利 （ＭＬＦ）、抵押补充贷款 （ＰＳＬ）、定向中期

借贷便利 （ＴＭＬＦ）等为代表的人民银行货币政策工具的投放占比则不

断提高。这种结构变化增加了人民银行货币政策主动作为的空间，但也

同时为提升货币政策的精准性和有效性带来了新的挑战。

刘孟儒博士的这部著作聚焦分析银行结售汇对商业银行信贷行为的

影响。作为分析的基础，本书首先分析了中国外汇管理体制的发展脉

络，并对代表性国家外汇管理体制进行了比较研究。本书的主体部分是

第 ４、第 ５章的实证研究与第 ６章的理论模拟。

第 ４章实证研究分析银行结售汇对商业银行风险承担水平的影响机

１

制，发现净结汇增加将会相应提高商业银行风险承担水平，且大型银行

这一机制要比中小银行更加显著。第 ５章实证研究分析银行结售汇对企

业融资的影响，发现净结汇增加将会提高商业银行的风险偏好，使高风

险企业获得更多的银行贷款。由于净结汇增加缓解了企业的融资约束，

因此，有助于促进经济增长。不难看出，这两章实证分析的结论之间存

在着有机联系。

第 ６章研究基于对 ＤＳＧＥ模型的模拟，得出了外贸萎缩将会通过影

响基础货币投放而降低商业银行的风险偏好和放贷意愿，从而加剧经济

金融风险的结论。此外，人民币国际化有助于降低外部冲击对商业银行

体系的影响，从而有助于维持金融稳定。

基于上述分析，作者提出了四条重要的政策建议：一是将结售汇数

据纳入宏观经济与金融稳定的分析框架；二是通过对冲性基础货币投放

工具来缓解结售汇冲击对商业银行资产负债表的影响；三是避免商业银

行这一行业的过度 “头部化”，因为这可能导致资源配置扭曲；四是大

力推动人民币国际化。

在笔者看来，本书具有以下主要特色：一是采用了多样的研究方

法，沿着从微观到宏观、从供给侧到需求侧、从理论模型到实证分析、

从局部均衡到一般均衡的路线图展开研究；二是侧重从商业银行资产负

债表角度出发展开研究，对发展具有中国特色的金融中介理论作出了一

定贡献；三是对于中国政府如何通过结构性货币政策和监管政策改革来

疏通货币政策传导渠道具有一定的启示作用。

当前中国正面临百年未有之大变局，国际环境在疫情冲击与地缘冲

突双重挤压下变得格外复杂严峻。国内经济则面临潜在增速下降与系统

性金融风险上升的考验。系统构建 “双循环”新发展格局则是中国政

府未来应对国内外风险挑战的必由之路。随着环境与格局的变动，如何

２

“双循环”新发展格局下结售汇与银行信贷

构建具有中国特色的经济学与金融学理论就变得日益重要。刘孟儒博士

的这本书反映了他在这个方面的探索与努力。希望他能够再接再厉，不

断精进自己的研究，并为富有中国特色的金融理论与实践的发展作出自

己的贡献。

中国社科院金融研究所副所长

国际金融与发展实验室副主任

张 明

３

序

自 序

近年来，在 “逆全球化”趋势抬头和新冠肺炎疫情全球大流行的

大背景下，中央提出了加快构建 “以国内大循环为主体、国内国际双

循环相互促进的新发展格局”的战略部署。要深入理解 “双循环”新

发展格局，就需要对国内外经济现状建立深刻的认识。外汇是连接国内

国外经济的重要节点，因此，研究外汇流动就成为理解国内外经济金融

形势的一把 “钥匙”。

与美国相比，外汇对中国经济影响的重要性更为突出，一方面，中

国的对外贸易占 ＧＤＰ的比重较高，货物贸易占 ＧＤＰ的比重在２０１９年年

末达到 ３２％，远高于美国的 ２０％；另一方面，外汇占款创造的基础货

币是人民银行资产负债表的重要组成部分，外汇占款占基础货币的比例

最高曾达到 １２２％，① 与美联储主要通过国债交易吞吐基础货币有显著

差异。然而，我们对外汇流动对经济金融的影响的研究还远远不足，我

想这可能是由于美国基于美元的国际货币地位而不需要对外汇加以过多

关注，而我们的经济学研究长期跟随、学习美国，② 对这一问题的研究

有所忽视。

１

①

②

外汇占款占基础货币比重超过 １００％的原因在于，当年人民银行为控制过高的流动性水平

发行了一部分央票回收基础货币。

对此，日本央行前行长白川方明也有所论述。在 《动荡时代》 （白川方明，２０２１：１８１）

一书中，白川方明指出：“主流经济学界为什么会忽视金融的作用呢？……原因之一是，很多经济

学家脑子里只有美国经济，并为此提出经济理论。”

近年来，中国的外汇收支发生了趋势性的改变，经常项目顺差收

窄，甚至在个别年份出现逆差，资本项目波动不断加剧。外汇流入变化

后，银行和客户的结售汇交易以及人民银行和其他银行的外汇买卖分别

影响信贷的收放和基础货币的吞吐，从而对银行的资产负债表造成冲

击，继而对银行信贷行为，乃至整个宏观经济产生深远影响。针对这一

问题，本书从微观和宏观机制上进行了详细分析，通过构建微观和宏观

理论模型、采用微观和宏观数据进行实证检验，探讨了结售汇如何通过

改变银行的信贷行为对经济和金融产生影响。

本书的主要研究内容包括： （１）对外汇交易相关的理论文献进行

了分类整理，包括金融中介理论、外汇流动与信贷理论以及货币理论

等；（２）梳理了新中国成立以来我国外汇管理体制的变迁历程，其中，

针对结售汇制度的历史沿革进行了详细研究，此外，还对比分析了日

本、法国、泰 国 和 巴 西 四 个 国 家 具 有 鲜 明 特 色 的 外 汇 管 理 制 度；

（３）基于银行资产负债表建立了结售汇如何影响银行风险承担水平和

信贷投放行为的微观理论模型，采用国家外汇管理局结售汇统计报表中

１０家银行的结售汇数据及其对应的财务报表数据验证了理论模型预测

的结果，即净结汇增加会相应提高银行风险承担水平，且大型银行相对

中小银行更为敏感； （４）从金融需求端出发，采用企业的银行贷款融

资数据，验证了净结汇的提升会使相应的高风险企业获得更多银行贷

款，而体现在宏观经济变量上，采用 ＰＶＡＲ模型分析省际数据的结果也

表明净结汇增加能够促进经济的增长，且这种增加并非单纯依靠贷款数

量的增加，而更可能是通过贷款风险的下沉缓解企业融资约束来拉动；

（５）在前述研究的基础上，结合供给侧和需求侧、金融和实体，并引

入基础货币和货币元素建立了 ＤＳＧＥ模型，分析了外需冲击如何通过影

响结售汇从而改变银行的信贷行为及对宏观经济和金融产生影响，并提

出使用具有针对性的货币政策工具； （６）在上述一般均衡框架下，定

量分析了不同人民币国际化程度下，结售汇冲击对经济发展和金融稳定

２

“双循环”新发展格局下结售汇与银行信贷

影响的变化。

针对上述研究结果，本书提出了以下 ４点政策建议： （１）将结售

汇数据纳入宏观经济和金融稳定调控的框架，做深做细对结售汇数据的

统计和分析； （２）针对由外需变化引起的结售汇冲击造成的银行资产

负债表衰退，可以有针对性地采取对冲性的基础货币投放类货币政策工

具修复银行资产负债表，减少由外需冲击造成的实体经济下滑和金融供

给收缩的共振，促进经济的平稳恢复； （３）加强金融市场结构治理，

采取限制金融供给垄断的措施，防止市场份额过于集中于大型银行而导

致低效的金融服务；（４）人民币国际化对于提高金融稳定具有重要意

义，我们可以出台更多措施鼓励企业在跨境交易中使用人民币，提高人

民币在国际市场上的占有率。

面向未来，随着以 “十四五”规划和 ２０３５年远景目标为指导的经

济社会不断发展，对外开放水平不断提高，我们必然要面临更加复杂的

国际国内形势，也必然要面对更加复杂棘手的宏观挑战。希望本书能够

抛砖引玉，为金融理论研究者、金融监管决策者和金融机构实践者提供

更加丰富的视角来审视未来的开放发展。

本书在写作过程中得到了中国人民银行、清华大学、中国人民大

学、国家开发银行、中国银行等单位的专家的帮助和指导，他们包括

王鹏、李文?、陈卓、张际、张福栋、张杰、郭栋、陈卫东、洪浩等。

当然，这样的列举难免挂一漏万，也请原谅我难以一一列出他们的名

字。同时，也要感谢我的家人给我的支持和体谅，尤其是父母给予我大

力的支持，妻子沈若萌在本书的写作过程中还给予我很多有益的建议。

３

自 序

目 录

引言 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １

１外贸环境及外汇流动变化 !!!!!!!!!!!!!!!!!! １

２外汇与金融形势变化 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ３

３货币政策面临新的挑战 !!!!!!!!!!!!!!!!!!! ４

４本书的研究目的 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ５

第 １章 文献研究!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ７

１１ 金融中介理论 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ８

１１１ 文献回顾!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ８

１１２ 总结和评述 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １３

１２ 外汇流动与银行信贷关系 !!!!!!!!!!!!!!!! １５

１２１ 文献回顾 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １５

１２２ 总结和评述 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １７

１３ 货币理论 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １９

１３１ 文献回顾 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １９

１３２ 总结和评述 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ２３

第 ２章 中国外汇管理体制的历史发展脉络!!!!!!!!!!! ２６

２１ 新中国成立后到改革开放前 （１９４９—１９７７年） !!!!!!! ２７

２２ 改革开放后到社会主义市场经济地位确立 （１９７８—１９９３年） !! ２８

１

２３ “９４汇改”到中国加入世贸组织前 （１９９４—２０００年） !!! ３０

２４ 从中国加入世贸组织到货物贸易外汇管理改革

（２００１—２０１２年） !!!!!!!!!!!!!!!!!!! ３３

２５ 加速扩大对外开放时期 （２０１３年至今） !!!!!!!!!! ３６

２６ 研究结论及启示 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ３９

第 ３章 国际外汇管理体制比较研究 !!!!!!!!!!!!!! ４１

３１ 日本：从外汇管制到全面开放 !!!!!!!!!!!!!! ４１

３２ 法国：从严格管制到全面融入欧元区 !!!!!!!!!!! ４４

３３ 泰国：从激进的自由化改革到保留一定的资本管制 !!!!! ４６

３４ 巴西：从放开外债到 “完全浮动汇率制 ＋外汇管制” !!!! ４９

３５ 研究结论及启示 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ５２

第 ４章 结售汇影响银行风险承担水平的微观机制及检验 !!!! ５５

４１ 理论模型分析 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ５５

４１１ 模型的理论直觉 !!!!!!!!!!!!!!!!!! ５５

４１２ 基于银行资产负债表的模型设定 !!!!!!!!!!! ５７

４１３ 两家银行时理论模型作用机制 !!!!!!!!!!!! ６０

４２ 实证分析部分 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ６５

４２１ 实证假设 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ６５

４２２ 数据来源与说明 !!!!!!!!!!!!!!!!!! ６６

４２３ 实证模型及结果 !!!!!!!!!!!!!!!!!! ６８

４２４ 对更长期限及更多中小银行的分析结果 !!!!!!!! ８０

４３ 数值模拟分析 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ８３

４３１ 参数校准 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ８３

４３２ 结果分析 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ８４

４４ 研究结论及启示 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ８６

２

“双循环”新发展格局下结售汇与银行信贷

第 ５章 结售汇对企业融资及宏观经济影响的实证检验 !!!!! ８８

５１ 数据来源与模型设定 !!!!!!!!!!!!!!!!!! ８８

５１１ 数据来源 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ８８

５１２ 模型设定 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ９１

５２ 结售汇对企业融资行为影响的实证检验 !!!!!!!!!! ９３

５２１ 主要假设 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ９３

５２２ 回归结果 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ９４

５３ 结售汇对宏观经济影响的实证检验!!!!!!!!!!!! １０１

５３１ 结售汇对宏观经济的作用机制!!!!!!!!!!!! １０１

５３２ 季节调整、平稳性、滞后阶数和稳定性!!!!!!!! １０２

５３３ 实证检验结果!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １０４

５４ 研究结论与启示!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １０９

第 ６章 结售汇冲击对宏观经济影响的一般均衡分析 !!!!!! １１２

６１ 模型概述!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １１２

６２ 模型设定!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １１４

６２１ 家庭部门!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １１４

６２２ 中间产品生产商!!!!!!!!!!!!!!!!!! １１５

６２３ 最终产品生产商!!!!!!!!!!!!!!!!!! １１７

６２４ 国外部门及经常账户!!!!!!!!!!!!!!!! １１９

６２５ 银行部门!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １１９

６２６ 中央银行!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １２１

６２７ 资本品生产企业!!!!!!!!!!!!!!!!!! １２３

６２８ 市场出清条件!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １２４

６３ 参数校准及模拟结果!!!!!!!!!!!!!!!!!! １２４

６３１ 参数校准!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １２４

６３２ 脉冲响应结果分析!!!!!!!!!!!!!!!!! １２６

３

目 录

６３３ 不同政策组合的应对效果!!!!!!!!!!!!!! １３０

６３４ 福利分析!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １３３

６４ 人民币国际化对外需冲击的影响!!!!!!!!!!!!! １３５

６４１ 人民币国际化在一般均衡模型中的体现!!!!!!!! １３６

６４２ 考虑人民币国际化后的模型模拟及福利分析结果!!!! １３７

６５ 研究结论与启示!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １３９

第 ７章 “双循环”新发展格局下的结论及政策建议 !!!!!! １４２

７１ 本书主要结论!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １４２

７２ 本书政策建议!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １４５

符号和缩略语说明!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １４７

参考文献 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １４９

附录 Ａ 结售汇过程相关主体 Ｔ型账户变化情况 !!!!!!!! １６５

附录 Ｂ 微观理论模型推导过程 !!!!!!!!!!!!!!! １６８

附录 Ｃ 微观理论模型参数校准方法 !!!!!!!!!!!!! １７５

附录 Ｄ 掉期点影响因素实证分析 !!!!!!!!!!!!!! １７７

后记 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １８０

图

图 ０１ 世贸组织世界进出口总额和中国进出口总额走势

（１９４８—２０１９年） !!!!!!!!!!!!!!!!!! ２

图 ０２ 经常项目顺差、储备资产和银行净结汇额比较 !!!!!! ３

４

“双循环”新发展格局下结售汇与银行信贷

图 ０３ 外汇占款占基础货币的比重变化趋势 （１９９７—２０１９年） !! ３

图 １１ 现有文献与相关部门之间的关系及本书的边际贡献 !!!! ８

图 １２ 金融中介相关文献数量走势 !!!!!!!!!!!!!! １３

图 １３ 金融机构贷存比及结售汇差额走势 !!!!!!!!!!! ２４

图 ２１ １９５０—２０２０年中国外汇储备变化情况及重大事件!!!!! ２６

图 ３１ 巴西货币真实汇率变化情况 !!!!!!!!!!!!!! ５１

图 ４１ 结汇过程对央行、商业银行、企业 （居民）资产

负债表的影响 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ５６

图 ４２ 结售汇对不同类型银行的影响 !!!!!!!!!!!!! ５７

图 ４３ 外汇贷款与银行净结汇额关系 !!!!!!!!!!!!! ７４

图 ４４ 两类银行总体、资本项目、经常项目净结汇变异

系数比较 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ８０

图 ４５ 基础货币增速和工商银行风险加权资产占比情况

（２００４—２０１１年） !!!!!!!!!!!!!!!!!! ８１

图 ４６ ＦＸ１和 ＦＸ２变化对大型银行和中小银行相关会计科目

的影响 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ８４

图 ４７ α和 θ对大型银行和中小银行借贷行为的影响 !!!!!! ８６

图 ５１ Ｍ２和四大行信用贷款半年增量比较 !!!!!!!!!! ９７

图 ５２ 季节调整前 ３０个省份贷款增速情况 !!!!!!!!!! １０２

图 ５３ 稳定性检验结果 !!!!!!!!!!!!!!!!!! １０３

图 ５４ 其他变量对净结汇增速的脉冲响应结果 !!!!!!!! １０４

图 ５５ 稳定性检验脉冲响应结果对比 !!!!!!!!!!!! １０８

图 ６１ 模型基本框架 !!!!!!!!!!!!!!!!!!! １１３

图 ６２ 主要变量对负面国外需求冲击的脉冲响应结果 !!!!! １２７

图 ６３ ρＲＳ不变时，不同 ψＲＳ水平下相关变量的脉冲响应 !!!! １３１

图 ６４ ψＲＳ不变时，不同 ρＲＳ水平下相关变量的脉冲响应 !!!! １３２

５

目 录

图 ６５ ＭＰ１和 ＭＰ２政策组合在不同风险冲击水平下对相关

变量的影响 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １３５

图 ６６ 人民币国际化程度对经济金融变量的影响 !!!!!!! １３８

图 ６７ 不同人民币国际化程度下居民福利提升水平 !!!!!! １３９

表

表 ０１ 人民银行新创设货币政策工具 !!!!!!!!!!!!! ５

表 ４１ 模型符号含义及相互关系 !!!!!!!!!!!!!!! ５８

表 ４２ 各变量计算取值方式及描述性统计 !!!!!!!!!!! ６７

表 ４３ 净拆出资金与不同风险承担水平指标的 ＤＨ检验结果 !!! ７１

表 ４４ 风险加权资产占比影响因素回归结果 !!!!!!!!!! ７１

表 ４５ 使用工具变量后风险加权资产占比影响因素回归结果 !!! ７５

表 ４６ ＣｏＶａＲ和 ΔＣｏＶａＲ影响因素回归结果 !!!!!!!!!! ７６

表 ４７ 加入交叉乘积项后加权风险资产占比和 ＣｏＶａＲ影响

因素回归结果 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ７９

表 ４８ 不同类型银行结售汇净额与风险加权资产占比相关

系数及其标准差 （２０１３—２０１８年） !!!!!!!!!! ８２

表 ４９ 校准后的参数取值 !!!!!!!!!!!!!!!!!! ８３

表 ５１ 上市企业数据统计性描述 !!!!!!!!!!!!!!! ８９

表 ５２ 债券发行企业数据统计性描述 !!!!!!!!!!!!! ９０

表 ５３ 宏观经济分析数据统计性描述 !!!!!!!!!!!!! ９１

表 ５４ 上市企业回归结果 !!!!!!!!!!!!!!!!!! ９４

表 ５５ 债券发行企业回归结果 !!!!!!!!!!!!!!!! ９８

表 ５６ 调整分位数及虚拟变量计算方式后的稳健性检验结果 !!! ９９

表 ５７ 滞后阶数选择比较 !!!!!!!!!!!!!!!!! １０３

表 ５８ 不同区域部分变量脉冲响应结果 !!!!!!!!!!! １０５

表 ５９ 相关变量对资本项目和经常项目净结汇冲击的脉冲响应

结果 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! １０７

６

“双循环”新发展格局下结售汇与银行信贷

表 ６１ 模型参数含义及校准值 !!!!!!!!!!!!!!! １２５

表 ６２ 外需相关参数估计结果 !!!!!!!!!!!!!!! １２６

表 ６３ 需求冲击和金融冲击对相关变量的方差分解结果 !!!! １３０

表 ６４ 不同情境下宏观经济变量波动情况和福利提升水平 !!! １３３

附表 Ａ１ 客户在银行结汇时银行 Ｔ型账户变化情况 !!!!!! １６５

附表 Ａ２ 银行将外汇卖给央行时银行 Ｔ型账户变化情况

（轧抵前） !!!!!!!!!!!!!!!!!!! １６５

附表 Ａ３ 银行将外汇卖给央行时银行 Ｔ型账户记账结果

（轧抵后） !!!!!!!!!!!!!!!!!!! １６６

附表 Ａ４ 央行 Ｔ型账户记账结果 !!!!!!!!!!!!!! １６６

附表 Ａ５ Ｂ银行从 Ａ银行购入外汇时 Ｔ型账户 !!!!!!!! １６６

附表 Ｄ１ 相关变量单位根检验结果 !!!!!!!!!!!!! １７８

附表 Ｄ２ 掉期点影响因素回归结果 !!!!!!!!!!!!! １７９

７

目 录