宁德时代——全球领先的锂离子电池研发制 曾毓群——创始人 曾毓群在新能源行业拥有超过20年的创业管理经验。 1999年，参与组建新能源(香港)科技有限公司(ATL)。 造公司 2011年，创办宁德时代新能源科技有限公司。曾毓 群于1989年获得上海交通大学船舶工程学士学位， ❑ 宁德时代是全球领先的锂离子电池研发制造公司专注 于2001年获得华南理工大学电子与信息工程硕士学 于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产 位，并于2006年获得中科院物理研究生博士学位。 和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。 ❑ 2019年，营业总收入达到457.88亿元，较2018年增长 了54.63%。 新能源（香港）科技有 2011年 宁德时代与华晨宝马达 2017年 宁德时代成功上市，并于 限公司（简称“ATL”）在 成战略合作关系，成为 同年在德国启动建设首个 香港注册成立。 ATL汽车动力部门从公 其动力电池供应商。 宁德时代动力电池系 海外生产基地。 司中剥离，成立宁德 统出货量登顶全球第 1999年 时代新能源科技有限 2012年 一。 2018年 公司。

为其他行业提供动力电池系统，锂电池材料和储能系统，以及电池回收服务 电池回收 CATL 动力电池系统 其他行业 宁德时代 锂电池材料（三元前驱体） 储能系统 资金 上图展示公司的主营业务与产品 宁德时代在电池供应方面形成了完善、全面的生产服务体系。 ❑ 在生产方面，宁德时代专注于研发、生产动力电池系统、储能系统以及锂电池材料来满足其他行业需求。 （1）动力电池系统满足电动乘用车，电动客车，电动物流车对电池的需求。 （2）储能系统应用于发电、输配电和用电领域。 （3）三元前驱体是生产锂电池的原材料，也是新能源汽车动力电池的关键材料之一。 ❑ 在服务方面，宁德时代为企业提供电池回收的服务，同时提高了自身的持续研发能力，降低了再生产成本。

动力电池系统的销售是主要收入，直接材料支出是主要成本 ❑ 公司主营业务收入来自动力电池系统、储能系统、电池材料的销售和其他业务收入，其中动力电池系统的销售收入占比超80% 1）动力电池系统的应用领域及客户来源涵盖电动乘用车、电动客车以及电动物流车等专用车； 2）储能系统产品用于发电、输配电和用电领域； 3）公司通过广东邦普向全国供应锂电池材料三元前驱体； 4）其他业务收入包括废料处理及材料销售收入、研发服务收入等。 ❑ 公司的成本结构为直接材料成本、直接人工成本、制作费用和其他业务成本，其中直接材料成本占比超79%。 ❑ 下图展示了公司2016年及2017年的收入结构和成本结构。

全球动力电池出货量逐年增长，新能源汽车渗透率低，未来增长空间广阔 ❑ 全球动力电池系统出货量高速增长。2014年实现10GWH动力电池出货量，截至2019年动力电池出货量达128GWH，过去五年实 现66.51%的CAGR，增速迅猛。 ❑ 全球新能源汽车渗透率低，未来增长空间广阔。动力电池行业受新能源汽车行业发展带动，汽车销售行业2016年实现销售量 9385.64万辆，新能源车型渗透率仅为0.75%，截至2019年汽车销量实现8981万辆，新能源车型渗透率增至2.32%，行业当前渗透率 尚有较大增长空间。 ❑ 2023年全球动力电池出货量有望超500GWH。根据前瞻产业研究院预测，2020年-2023年全球动力电池出货量的CAGR为27.54%， 2023年全球动力电池出货量有望达到511GWH。 全球动力电池出货量(GWH) 全球汽车销量（单位：万辆） CAGR=66.51% 140 106 128 12000 2016 2017 2018 2019 2.50% 120 2019 10000 9385.64 9680.44 2.32% 2.00% 100 9650 8000 2.00% 8981 80 6000 60 4000 1.50% 40 2000 20 10 69 1.21% 0 0 1.00% 2014 48.5 0.75% 0.50% 31.1 70.6 0.00% 116.9 192.9 208 全球汽车总销量 渗透率 2015 2016 2017 2018 全球新能源汽车销量

中国动力电池出货量逐年攀升，新能源汽车渗透率低，未来有增长空间 ❑ 中国动力电池出货量高速增长。2014年实现4.2GWH动力电池出货量，截至2019年动力电池出货量达71GWH，过去五年实现 76.04%的CAGR，增速较快。 ❑ 中国新能源汽车渗透率较低，未来增长空间广阔。中国汽车销售行业2016年实现销售量2803万辆，新能源车型渗透率达到 1.81%，截至2019年中国汽车销量实现2567.9万辆，出现销量下滑，但新能源车型渗透率增至4.68%，行业当前渗透率尚有较大 增长空间。 ❑ 2023年中国动力电池出货量有望超250GWH。根据GGII预测，2020年-2023年全球动力电池出货量的CAGR为47.36%，2023年 全球动力锂电池有望达到256GWH。 中国动力电池出货量(GWH) 中国汽车销量（单位：万辆） CAGR=76.04% 80 71 3500 2016 2017 2018 2019 5.00% 70 65 2019 3000 2803 2888 4.68% 4.00% 60 2500 4.47% 50 44.5 2000 2808 2576.9 40 30.8 1500 30 16.9 1000 3.00% 20 10 4.2 500 2.69% 0 0 2.00% 2014 1.81% 50.7 77.7 125.6 120.6 1.00% 中国新能源销量 中国汽车总销量 渗透率 0.00% 2015 2016 2017 2018

动力电池行业龙头地位显著，全球、中国市占率均位居第一 ❑ 全球动力电池行业市占率位居第一。根据SNE Research报告，在全球动力电池行业，宁德时代动力电池按市场出货量计的市占 率于2018年和2019年均保持第一，由2018年的市占率23.40%增至2019年的27.87%。 ❑ 中国动力电池行业龙头地位较为显著。根据前瞻产业研究院报告，在中国动力电池行业，宁德时代动力电池按市场装机量计的 市占率在2018年为44.43%，2019年高达51.01%，龙头地位显著。 ❑ 动力电池行业较为集中。在全球市场中，2018年CR4达到64%，2019年CR4高达72.04%。在中国市场中，2018年CR3达到69.85%， 2019年CR3高达73.64%，宁德时代作为龙头与第二名差距逐步拉开。 全球动力电池行业市场占有率情况 中国动力电池行业市场占有率情况 40.00% 36.00% 60.00% 35.00% 50.00% 30.00% 40.00% 51.01% 25.00% 30.00% 20.00% 27.87% 27.96% 20.00% 44.43% 15.00% 24.10% 10.00% 10.00% 23.40% 21.30% 0.00% 30.15% 5.00% 0.00% 26.36% 21.88% 11.80% 10.55% 9.52% 17.30% 7.50% 3.54% 5.33% 2018 松下 LG Chem 比亚迪 2019 2018 比亚迪 国轩高科 2019 宁德时代 其他 宁德时代 其他

截至2019年业务逐年增长，2020年整体业绩有所下滑 整体业绩（亿元） 整体业绩 500 48.08% 54.63% 12.00% 33.00% 450 11.00% 400 33.79% 457.88 50.00% 10.00% 32.79% 32.00% 350 31.68% 40.00% 10.56% 37.04% 30.00% 9.00% 300 20.00% 8.00% 6.72% 296.11 10.00% 7.00% 5.37% 8.55% 31.00% 0.00% 6.00% 4.66% 250 25.15% 315.22 5.00% 8.14% 30.00% -4.06% 4.00% 2018 200 3.00% 销售费用率 29.06% 6.73% 29.00% 150 133.05 -9.59% -10.00% 6.53% 27.41% 28.00% -13.40% -20.00% 4.71% 4.13% 27.00% 100 97.09 39.15 86.39 -30.00% 3.66% 26.00% 50 2019 -40.00% 4.00% 0 31.28 25.67 2020Q1-Q3 2018 2020Q1-Q3 2019 管理费用率 收入 毛利 净利润 收入增速 毛利增速 净利润增速 研发费用率 净利率 毛利率 ❑ 截至2019年，三大指标均增长。公司2018年实现营业收入 ❑ 毛利率和净利率持续下滑。公司2018年毛利率为32.79%， 296.11亿元，毛利97.09亿元，净利润31.28亿元；2019年实现营 2019年毛利率为29.06%，2020年前三季度为27.41%。公司净 业收入457.88亿元，同比增长54.63%，实现毛利133.05亿元，同 利率为10.56%，8.55%，8.14%。 比增长37.04%，净利润39.15，同比增长25.15%。 ❑ 销售、研发费用率小幅波动，管理费用率逐年下滑。2018年 ❑ 2020年前三季度，三大指标均下降。受新冠疫情影响，新能源 销售费用率为4.66%，2019年增至4.71%，后下滑至4.13%。 汽车销量有所下降，公司营业收入减少至315.22亿元，同比减 2018年研发费用率为6.72%，2019年下滑至6.53%，随后攀升 少4.06%，毛利减少至86.39亿元，同比减少9.59%，净利润为 至6.73%。管理费用率从2018年的5.37%跌至4.00%，随后继续 25.67亿元，同比减少13.40%。 下跌至3.66%。

动力电池系统业务毛利率持续下降 动力电池系统业务占比高达80%，对整体业绩影响较大，且其他业务数据披露不完整，分部业绩只展示动力电池系统业务 动力电池系统业绩（亿元） ❑ 截至2019年，营业收入和毛利有所增长。收入方面， 动力电池系统业务2018年实现了245.15亿元，2019年 450 40.00% 实现了385.84亿元，同比增长57.39%。毛利方面，该 业务2018年实现83.6亿元，2019年实现了109.79亿元， 400 385.84 35.00% 同比增长31.33%。 34.10% 28.45% 26.50% 30.00% ❑ 2020年上半年营业收入和毛利均下滑。2020年上半年， 350 109.79 25.00% 受新冠疫情影响，新能源汽车销售量大幅下降，动力 电池系统需求量降低，动力电池系统业务营业收入为 300 20.00% 134.78亿元，同比减少20.21%，毛利为35.72亿元，同 250 245.15 比减少26.77%。 134.78 15.00% 200 10.00% ❑ 毛利率持续降低。动力电池系统毛利率从2018年超 34%逐年下降，在2019年跌至28.45%，2020年上半年 150 35.72 5.00% 下滑至26.50%。 100 83.6 50 0 0.00% 2018 2019 2020H1 营业收入 毛利 毛利率

公司三大比率均优于国轩高科 资产周转率 资产负债率 净利率 60.00% 52.26% 70.00% 12.00% 10.56% 8.55% 50.00% 65.00% 10.00% 40.00% 47.93% 60.00% 64.02% 8.14% 30.00% 55.00% 58.37% 8.00% 20.00% 50.00% 58.47% 59.58% 6.00% 3.73% 10.00% 45.00% 52.36% 51.67% 4.00% 27.21% 26.36% 40.00% 2.00% 0.00% 15.78% 0.00% 21.68% -2.00% -4.00% -6.00% 2018 2019 2020Q1-Q3 -8.00% -6.96% -4.71% 2018 2019 2020Q1-Q3 2018 2019 2020Q1-Q3 宁德时代 国轩高科 宁德时代 国轩高科 宁德时代 国轩高科 ❑ 公司资产周转率高于国轩高科。公司 ❑ 公司资产负债率低于国轩高科。公司 ❑ 公司净利率始终高于国轩高科。公司 2018年、2019年和2020年前三季度的 2018年、2019年和2020年前三季度的 2018年、2019年和2020年前三季度的 资产周转率分别为47.93%、52.26%和 资产负债率分别为52.36%、58.37%和 净利率分别为10.56%、8.55%和8.14%。 26.36%。相较而言，国轩高科2018年、 51.67%。相较而言，国轩高科2018年、 相较而言，国轩高科2018年的净利率 2019年、2020年前三季度的资产周转 2019年和2020年前三季度的资产负债 为3.73%，而在2019年和2020年前三 率分别为27.21%、21.68%和15.78%， 率均低于公司的资产负债率分别为 季度，国轩高科处于亏损状态，净利 与国轩高科相比，公司的资产周转率 58.47%、64.02%和59.58%。 率分别为-6.96%和-4.71%。 始终高于国轩高科。

要点总结 ❑ 全球领先的锂离子电池研发制造公司。公司创始人是曾毓群，致力于为全球新能源应用提供一流的解决方案。公司业务可划分为 动力电池系统、锂电池材料、储能系统和电池回收服务。 ❑ 动力电池系统的销售为主要收入，直接材料为主要成本。公司提供动力电池系统以满足电动乘用车，电动客车，电动物流车对电 池的需求，该系统的销售收入占营业收入比重超80%。动力电池系统、锂电池材料以及储能系统制造所需的直接材料为公司的主 要成本，占总成本比重超79%。 ❑ 新能源汽车渗透率低，动力电池出货量未来增长空间广阔，公司龙头地位显著。全球动力电池出货量高速增长，过去六年实现了 66.51%的CAGR，截至2019年动力电池出货量达128GWH，新能源汽车全球市场渗透率仅为2.32%，潜在增长空间广阔。根据前瞻 研究院预测2023年动力电池出货量有望达511GWH。公司在全球市场市占率达到27.87%，处于龙头地位。中国动力电池出货量逐 年攀升，过去五年实现了76.04%的CAGR，截至2019年动力电池出货量达71GWH，新能源汽车中国市场渗透率仅为4.68%，尚有较 大上升空间。根据GGII预测2023年中国动力电池出货量将达到256GWH。公司在中国市场占有率为51.05%，龙头地位显著。 ❑ 公司业绩处于行业领先，新冠疫情对业绩存在一定影响。截至2019年公司收入呈现高速增长态势，2018年实现营业收入296.11亿 元，同比增长48.08%，2019年实现营业收入457.88亿元，同比增长54.63%，其中核心业务动力电池系统营业收入同比增长57.39%。 2020年前三季度受新冠疫情影响，新能源汽车销量下滑，动力电池系统需求量降低，该核心业务营业收入同比减少20.21%，公司 营业收入减至315.22亿元，同比减少4.06%，但仍处于行业领先地位。