口胆恩空鱼 搂定增选财通

亠一一口

引

一

‘‘

2020年 定增新政实施,标志着定增市场进入发展新阶段,政策持续

优化、市场全面复苏,孕育着蓬勃的投资机会和策略创新机遇。

财通基金作为中国定增市场的长期耕耘者和定增市场生态的引领

者,撰写本定增市场全景报告:一是全景剖析新定增市场全貌,二是

深入探讨符合资管新规要求和新定增市场特征的定增投资策略,三

足以报告为媒,希望凝聚更多对定增市场关注的同业机构和台作

伙伴,共同呵护推动定增市场健康良性发展,为 资本市场高效赋能

实体经济助力。

CONTENTS

目录

定增新政三周年回顾:如 日方升 蓄力前行

新定增市场演进 对定增投资管理能力提出更高要求

新定增市场策略创新更为精细 匹配市场新趋势新需求 23

财通基金

“定增 /投 资框架

财通基金定增投资解决方案

财通基金下阶段定增市场展望 36

财通基金:中 国定增市场的长期耕耘者 43

定增市场全景报告

03

定增新政三周年回顾

如日方升 蓄力前行

‘‘

⒛20年 ,以再融资新政为苜的政策组含拳陆续落地,定增新政

为定增市场重新注入了活力。定增新政实施三年以来,定增已稳

居上市/Ax司 再融资的

“主角

”位,投资者持续诵入,推动发行规模

维持高位。在此期间,定增市场从未停止创新,简易程序、北交所

定增、全面注册制等政策陆续落地,进—步为市场注入活力。目前,

新政已初见成效,定增市场正蓄力前行。

,,

θ

定增市场全景报告

ˉ ——————— 新定增市场回顾

2020年 2月 ,证监会发布再融资新政,定增市场全面松

绑。定增认购所得股份的锁定期由原来的 12个月 (竞 价)

和36个月 (定价)缩短至6个月 (竞 价)和 18个月 (定 价)。

发行底价由原来的定价基准日前 ⒛ 个交易日均价的9折

调整至 8折。发行对象数量由原来的主板和中小板不超

过 10名 、创业板不超过 5名 统一提升到不超过 3s名 。

批文有效期则是由原来的 6个月 (非公开发行)、 12个

定增

吸引力提升

资料来源 :证监会宫网

月 (配套融资)统一改为 12个月。减持规定由此前的受

减持新规限制改为不受减持新规的限制。政策松绑大幅

提升定增的吸引力,定 增市场全面复苏。对上市公司而

言,新政后政策和市场环境的改善便融资渠道更加畅通,

其定增融资需求开始快速释放。对投资者而言,定增折

扣上限提升、锁定期缩短、减持不受限,且单份认购门

槛降低,吸引力同样大幅提升,资金开始加速入场。

图 1:再融资新政四位一体提升定增市场投资的吸引力

口 提升折价率上限

定价定增可以提前锁价,低价调整9折调整至8折

目 缩短锁定期

定价定增3年缩短到一年半,竞价定增1年缩短到半年

目 降低参与门槛

发行对象数量统一提升到不超过35名

曰 政策全面松绑

不受减持新规限制,发行股份数量上限提升到 30%

定增市场全面复苏,竞 价定增占比日益提

升。再融资新政后,定增新发预案总量和

融资规模迅速跃升,由 201g年 的428例 (融

资 7泓9亿)迅速跃升至 2⒆0年 的 980侈刂

(融资 ⒕269亿 )。 此后定增融资需求亦

维持高位,在 ⒛21-⒛ ⒛ 年 6月 ,定 增每

季度平均公告预案 ⒖4例 (融资 歹26亿

元)。 其中,竞 价定增预案平均公告94例 (鬲 虫

资 1s28亿 元);定价定增预案平均公告

60例 (融资 898亿元)。

图 2:新政前后竞价与定价定增预案数量及规模

ˉ←一 ≡

∞

∞

∞

∞

∞

∞

⒛

0

3500

3000

2500

2000

△1500

1000

{500

0

■ 竟价预案数量

一 竟价预案规模 (亿 元)

资{斗 来氵T∶ W nd,2019O⒈ 2023O6

注 :定堪预宾统计不包括 2021年 以前的斫三板定增

定价预案数量

定价预案规模 (亿 元)

定增市场全景报告

01 政策持续优化 定增市场全面复苏创新

04

图 3∶ 叨、额快速

”定增项目迅速增长

新定增市场回顾 —— ——

再融资新政落地后一度频现的

“战投热

”,逐 步转向

竞价定增市场。从结构趋势上,定 价定增预案 占比由

2o21Q4的 轺 2%下 滑至 ⒛23Q2的 301%,整 体呈现

达峰下滑的趋势。其原因之一,便 是战投认定标准趋严,

增发目的为

“引入战略投资者

”的定价定增成功发行的

较少。Wind数据显示,⒛20-2021年 共有 3s家 上市公

司拟以

“引入战投

”为增发目的实施定增,主要集中在

新政初期的 2020年 ⒊7月 ,但成功发行的仅 6家。虽然

包括重大资产重组在内的定价定增仍时有发生,但“引

入战投

”套利型资金参与定价定增的模式从资格认定上

已被动出局,也因此带动了锁定期更短的竞价定增的占

比日益提升,成 为定增市场主要组成部分 (有 关定价定

增和竞价定增的详细分析,可 查阅P41御才通基金定增

“新

洞察

”》)。

再融资新政后,定增市场并未停止创新的步伐:

1.1发行方式创新 :再融资简易程序政策

再融资新政三年来,定增政策持续优化创新。新政落地后,

科创板和创业板于 9020年 分别发布和修订上市公司再融

资简易程序 (简 称

“小额快速

”)政策,优化发行条件、

压缩审核流程,提升了融资效率。2023年 2月 ,注册制

将

“小额快速

”定增推广至主板,主板的新增融资需求

有望推动定增市场供给增长。2022年,简 易程序定增预

案共 42例 ,同 比增长 133%;2u3年 ⒈6月 ,简 易程序

定增预案已达 歹 例,同 比增长 gs%。 从竟价定增预案

的结构上来看,“ `」

、额快速

”定增预案的占比在逐步提升,

2u3年 6月 已占竟价定增项目总量的 33%。

■ 竟价定增

资i斗 来沔:W nd,20⒛ 0⒍ zO23O6

简易程序定增

“小额快速

”定增项目占比迅速提升,该 发行机制便

利于发行主体的同时,其“先发行,后 审核

”的流程

设置,给 定增投资方的资金 占用周期或带来一定的不

确定性。Wind数 据显示,从 发行 日 (即 报价日)至刂股

权登记日,2020— 2023年发行的

“小额快速

”定增平

均用时约 66天 ;而对于同一时间段内发行的其他定增

— 觞 程序占比

项目平均用时约 22天。简易程序发行的定增项目有效

缩短了发行人启动发行的时间,但 对于整个项 目的周

期而言,时长尚耒体现出明显优势,对保证金 占用成

本及时间约柬敏感的投资主体来说,这 一现象需要引

起重视。 (有 关

“小额快速

”定增的详细分析,可 查

阅 P42《 财通基金定增

“新洞察

”》)。

定增市场全景报告

新定增市场回顾

1.2市场扩容创新 :北交所再融资市场创设

— — — — — — — —

北交所上市公司定增融资需求逐渐释放。北交所于 2021

午 11月 开市,聚焦专精特新,定 位服务创新型中小企业。

比交所定增制度遵循 刊、额、快速、灵活、多元

”的特色;

亻匚定增发行机制方面,创新性引入储架发行、自办发行

自办发行

。向前十名股东、实控人、董监

高及核心员工定向发行股票。

。连续 12个月内发行的股份未超

过公司总股份本 10%且 融资总

额不超过 2000万 元的,无需提

供保荐文件法律意见书。

‖·t沔 :中 国证监 会

等机制并沿用完善了授权发行机制;在 发行条件方面,

放宽战略投资者等的定增锁定期至 12个月,在定价机制

上坚持市场化导向,推动上市公司融资效率提升。

图 4∶ 北交所创新性引入储架发行、自办发行等机制

储架发行

·可申请一次注册,分期发行。

·注册 日起三个月内苜期发行,

剩佘十二个月内发行完毕。

。苜期发行数量不少于总发行数

量 50%。

·年度股东大会授权董事会。

·累计融资额低于一亿元且低于

公司净资产 20%。

北交所再融资市场创设

1.3制度政策创新 :全面注册制落地实施

全面注册制落地,定增仍为上市公司再融资的主要途径。

⒛23年 2月 ,证监会发布全面实行股票发行注册制相关

制度规则,注册制推广至全市场。全面注册制实施后,

定增发行条件、发行程序进一步优化。 《证券发行与承

销管理办法》对再融资发行承销的普遍适用条款作出规

定,主要明确了上市公司发行证券应当在利润分配方案、

逞料耒源 :中 国证监会

公积金转增股本方案实施后发行,明确竞价方式向特定

对象发行证券禁止参与的关联方范围等。定增相对宽松

的发行条件优势不改,仍 是上市公司再融资的主要途径。

(有 关注册制对定增市场影响的详细分析,可 查阅

P40《 财通基金定增

“新洞察

”》) 图 5∶ 注册制下 竞价定增的主要发行条件、发行程序

发行对象

趿

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旆

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囗

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潲

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行

靓

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靓

松

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定增市场全景报告

—

定增市场进入

注册制时代

新定增市场回顾

定增新政初见成效,有 效助力实体经济融资。在新政实

施初的 2uo-⒛21年 ,随着前期积累的融资需求释放,

定增项目迎来密集发行期,2⒆ 0-⒛21年 定增累计公告

发行 82钙 、9102亿 元,同 比增长 218%、 104%。 其

中,竞价定增发行 212例、374例,融 资规模分别为

3824亿 元、5794亿 元。⒛” 年以来,定增市场步入常

态,项 目发行较新政后的巅峰期整体回落,结构上竞价

沪舻舻吕沪舻

■ 竞价发行数量 定价J

资料来源:W nd,2o19o⒈ 202306

注:芜 资规lx^统计口径为定增实际毖rnˉ 总顶

定增的占比提升。2022年 ,定 增总发行规模依然达到

了 7377亿 ,其 中竞价定增 4320亿,占 比为 586%;而

2023年 上半年定增总发行规模为 3500亿 ,其 中竞价定

增占到 2489亿 ,占 比为 71.1%。 再融资新政精简优化

了定增发行条件和相关制度安排,使定增市场活跃程度

长期维持较高水平,有效发挥了再融资助力实体经济发

展的作用。

图 6∶ 新政前后竞价与定价定增发行数量及规模⒙

⒗

⒕

⒓

⒛

8∞

⑷

⒛

0

Ⅱ

″

雄

定增对上市公司高质量发展具有

正向作用,在短期和中长期层面对

上市公司基本面均有重要影响。定

增融资的目的主要包括项目融资、

收购资产、补充流动资金等。从中

长期角度看,定增募投项目建成或

资产收购完成后,公 司可扩大业务

范围、市场份额和产品线,实现更

多的协同效应;补充流动资金也能

支持//Ax司 业务拓展、保障公司稳健

运营。

定增市场全景报告

e

元)

图 7∶ 定增融资目的主要包括项目融资、收购资产、补充流动资金等

141配套融资

179融资收购其他资产

资 ·+未 沔 :Wind,202oo12⒆ 306

0 新政初见成效 助力上市公司高质量发展

————ˉ 2000

————————ˉ新定增市场回顾

久n朋 内,定增同样对上市公司基本面有正向影响。定增

州 F上市公司重大事项,一定程度上反映了上市公司的

卜l‖]战略规划。在定增融资计划开始之初,战略规划通

常就已开始逐步落实,短期内即能在业绩成长性、盈利

能力上有一定体现。从统计数据看,定增实施当年上市

公司的营业收入和净利润通常有—定的提振。

图 8∶ 定增实施当年 上市/Ax司 营业收入和净利润通常有一定的提振

∶I三l

l()00q。

`)0096 丿()009b

|i)009b

|O009b

l⒈ 009b

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(,00%

彐

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L |

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

■ 营业收入提振幅度 净利润提振幅度

饮倨来源:Whd,⒛0⒏ 2∞ 2

注:I足 振幅度的计算方法如下:我们选取 200⒏ 2021年 A股上市公司为研究样本,将 其分为实施定增和未融资两类。

我们苜先定义各指标的差额α (差 额),具体计箅公式如下:

o(差额)=A1(定增)ˉ佗 (未 融资) Q ll

注:A1、 A2代表营业收入增长率、净利涧增长宰、信息披露评分等指标;A1为 当年实施定增的上市公司的相关指标,

上市公司的相关指标。

o(差颔)代表实施定增的上市公司指标相对未融资的上市公司指标的差额。为了进-步分析定增对相关指标的影响,

R在当年的提振作用幅度,以下简狲

“提振幅度

”,具体计箅公式如下:

捉I辰 幅廑 (当 年)=α (差 额,当 年)姐 (差 额,前一年) Q⒛

tu捉示 :市场有风 险,投资需诖|贞 。我 囝股市 运作 时间较短 ,不 能反映证券市场发展 的所有阶段。定 向i’ 发 的盈利|占 况仅为公 司根撂历史数据 ,假

/J\"t定条件统计和计箅 出来 的结果 ,但投 资组合 的实际投资业绩受证券市场走势、定 向J彗 发项 目的参与、获配和 变In惰 况 ,其 他投资标 的损益、运

∴丿戊卞钅因索肜响 ,与 定 向妫发 的投 资情况存在 明显差异 ,亦存在定 向增发投资盈利 ,但投资组台发生亏损 的可能i生 。

为了方便 比较各年评价指标 ,

A2为 当年和前一年耒浊资 的

我们通过 (22)计 算定坩对

冖时,定增可促进上市公司信息披露水平提升。当上市

公司产生再融资需求时,为 了减少因信息不对称而增加

的融资成本,通常都有动力提高自身公司治理和信息披

⒈l亻 质量并加强与投资者的沟通。定增实施后,上市公司

的业绩成长性提高,上市公司也有动力把积极的影响展

现给投资者,因 而更有动力进行自愿信息披露。统计数

据显示,定增实施前一年和当年上市公司信息披露水平

较高。

图 9∶ 定增的实施可促进上市公司信息披露水平提高

o50

040

030

020

F

~■ J~_Ⅱ J △二 1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

H凵

︱ 叫 ~J

丬

010

020

■ 实施前二年 实施前一年 实施当前

∶k⒒l来 派 :Wind,200⒏ 2021

丿 :上市公 司信息技盂质吊 的标准 以深交所 、上交所发布 的 《上市公司估息披宓工作考核结果》作为评价依据。根椐 《上市

/~x司 自律监啻指 引第 11

I}——信息技捃工作考核∷ ,深 交所从 2001年 开始 ,对上市 公司一年来 的信 思披 弘工作进行考核 ,考核结果结合上市 公司规范运作水平、对投资者

{义 谥保护程度等因素 ,从 高=l低 划 分为 A(优 秀)、 B(良好)、 C(合格)、 D(不 台格)四个等/Pk。 l艮 据 《上市 公司信忌技 弘工作评价办法 (2017

i|任 订)∴ ,上海证券交易所从 201l年 起每年对上市 ~x司 信忠披 豇工作 的所有 内容进行评价 ,评价结果同样为 四类 ,分 别为优秀 (Al、 良好 (Bl、

灼 临 (C)和不及格 (D)。 我们 以 信思技 豆评分

”这一指标对上市公 司信忠技 芘质△进行 了且1新 赋分 (A丬 ,B=3,C=2,D=1),以 便于计呈。

定增市场全景报告

新定增市场回顾 ——— —— —— ——ˉ ——

因此,当 前适度宽松的政策环境下,定增能更好促进上

市公司高质量发展。政策在发行条件和定价机制上的调

整变化对上市公司的融资门槛和意向、定增投资者的参

与门槛和意愿产生影响,进而影响到定增市场的规模和

结构。不同政策背景下定增市场的规模和结构都有显著

的不同,对上市公司高质量发展的影响也各不相同。宽

松的政策环境下,定增市场数量和规模获得快速发展,

《上市公司证券发行管理力讠去》发布,明确非公开发

行股票的条仵。

但也容易出现过度融资、跨界并购、

“三高

”并购等乱象,

最终演变为商誉减值的风险。严格高要求的政策环境则

会导致众多上市公司的融资需求得不到满足,从而限制

了定增助力上市公司高质量发展的作用。研究历史上再

融资政策各个阶段可以发现,适度宽松的政策环境才能

推动定增市场的长期可持续良性发展,从而更好的支持

上市公司的高质量发展。

《上市公司非公开发行股票实施细则》发布,明确上

市公司非公开发行股票的发行对象与认购条件及核准

与发行流程等。

图 10∶ 适度宽松的再融资政策环境能更好的支持上市/AN司 发展

发

展

期

宽

松

期

《关于进一步促进资本

市场健康发展的若干意

见》发布,鼓励市场化

并购重组。

《上市公司重大资产重组管理办

法》修订,加 大借壳监管,取消借

壳上市配套资金,延 长相关股份限

售期。

修改 《上市公司证券发行管理办

法》、 《创业板上市公司证券发行

管理暂行力讠去》、 《上市公司非公

开发行股票实施细则》等征求意见

稿发布,调整非公开发行股票定价

和预定机制,延长批文有效期。

《创业板上市证券发行

管理暂行办法》发布,

创业板再融资政策落尬

《上市公司重大资产重组

管理办法》修订,放宽资

产重组审核要求,取消对

非关联第三方发行股份购

买资产的门槛限制。

《上市公司重大资产重组

管理办法》第十四条、第

四十四条的适用意见》发

布、募集配套资金比例从

⒛%提高至 100‰

《上市公司股东、董监高减持股份

的若干规定》发布,规范了上市公

司大股东,特定股东,重监高的减

持行为。

《关于上市公司非公开发行股票

引入战略投资者有关事项的监管

要求》监管问笞发布,明确战略

投资者的基本要求。

紧

缩

期

修订 《上市公司非公开发行股票实

施细则》,限定定价基准日与融资

规模等,明确两次融资闾隔期。

《上市公司证券发行管理办法》、

《创业板上市公司证券发行管理

暂行办法》、 《上市公司非公开

发行股票实施细则》等正式修订。

资i斗 来源 中国证监会

定增市场全景报告

I 2006.05 ) ⒛07.09 |

丨 2016,09 > ⒛17,02 D ⒛17.05 |

新定增市场回顾

3.1定 增市场供给充裕 新发预案长期维持高位

||Mk资 新政落地,在供需两端双松绑的政策背景下,定

\"市

场扩容效应显著。我们观察到,与 以往相比,当 前

定增市场呈现出的新特征:平稳有序、健康向上的高质

量动态平衡,让定增市场进入后疫情时代的新常态:

⊥__LLLLL【

图 l⒈ 2006年 以来竞价定增市场发行趋势

丿()()()

|()()()

() ■扩

栌 栌 栌 硭 矿 铲 铲 矿 矿

■ 金额 “Z元)

ⅡH卡源 :W∩ d,200o0⒈ 202306

卜同于 ⒛1s9016年“杠杆牛

”推动的结构化规模增长,

||l汤 热情空前高涨、产业并购重组兴起,将定增市场推

∫ll历 史高潮的同时却隐含退出压力;

卜同于 2017年 9019年 定增政策更新、减持新规及去杠

们效应叠加,定增市场供给骤减、退出节奏放缓,迎来 吖氏

∫ψ卩寸刻

’’ ;

阝同于 2匝Cl2021年定增新政落地阶段,需求供给长期

∫||抑 后的井喷式增长,原有的投资者尚在过往伤害中恢

Ⅱ元气,新进投资者处于蠢蠢欲动的状态,时常呈现供

栌 栌 矿 矿 硭 矿 矿 铲 矿

数量 (个 )

给大于需求的现象,市场约有 30%的项目未满额募集;

不同于 2Ⅱ2年 疫情攻坚期,定 增项 目供给受制于市场

情绪、人员流动等不确定因素,项 目供给出现了新政之

后的苜次探底。尤其 2匝2年上半年,仅 Bg起定增项目

启动并成功发行。

随着疫情影响逐渐消退,经济复苏企稳,当 前定增市场

呈现相对稳态的格局,我 们认为在未来的一定时间段内,

此格局将有望维持动态平衡,定增市场迎来后疫情时代

高质量发展的新常态。

图 1⒉ 竞价定增预案供给长期充裕

椐来汗 :Wind,202002202306

定增市场全景报告

定增市场主体扩容 市场格局逐渐清晰

新定增市场回顾

数椐耒源 :W nd,2020∞ 202306

3.2战略新兴与双创产业定增融资需求活跃

科技、制造、医药等新兴产业与化工新材料等行业上市

公司融资活跃。从竞价定增预案端看,科技 (电子、计

算机、通信)、 制造 (机 械设备、电力设备、汽车)、

医药生物以及化工新材料等行业的上市公司定增融资活

跃。此类产业大多是具有较大成长潜力的技术密集型产

业,但研发投入、业务扩张通常需要资金支持,因 此融

资需求较大。⒛20-20⒛ 年 6月 ,制造行业竞价定增融

资共 388起 ,占总规模的 乃 4%;科技行业竞价定增融

资共 3⒛ 起,占总规模的 213%;医 药生物行业竞价定

增融资共 l18起 ,占 总规模的 77%;化工行业竞价定增

融资为 M6起,占 总规模的 96%。

图 1⒋ 科技、制造、医药等新兴产业与化工新材料等行业上市

/AS司 融资活跃

怖

川

HⅢ

摅

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Ⅰ■枞■Ⅲ雠

∞

∞

⒑

文捐未,Ⅰ ∶Wind,⒛⒛ 01902306

双创板块上市公司定增融资需求旺盛。以创新创业型企

业为主的创业板和以科技创新型企业为主的科创板上市

公司融资需求长期旺盛,加 之再融资新政更大幅度放

宽了创业板再融资的要求,此后又优化引入简易程序

⒛20年 9匝3年 6月 ,创 业板与科创板竟价定增项目数

量占总项目数的378%;各 期间预案数量分别为2⒛ 例

(占 比389%)、 123例 (占 比365%)、 156侈 刂(占 比

390%)禾口70倾刂(占 比345%),项 目占比始终较高。

定增,共 同推动了双创板块上市公司定增融资的发展。

定增市场全景报告

图 1⒊ 竞价定增发行保持较为平稳的节奏感

1200

1000

800

600

400

200

| 50

0

新定增市场回顾

uq1⒌ 双创板块上市/Ax司 定增融资需求旺盛 图 1⒍ 双创板块项目占比较高

20⒛ 年 ⒛21年 ⒛刀 年 ⒛⒛ 年 ⒈6月

刂kO刂 板竞价预案数 ■ 竟价预案总数¨¨双创板块 占比

{Ⅱ ∶W nd,2020O⒈ 202306

;,3竞 价定增发行以中小市值中小规模项 目为主

〓

ˉˉ■一

Ⅰ

一

L

~

%%%%%%%%

37.8%

双创板块占比

苡韬来泺 :Wind,20⒛ 0”⑿ 30G

″丨Ⅱn{分 布来看,⒛20年 9023年 6月 发行 的 950例

/|)J曾 中,超 过一半 (557%)的 /Ax司 在发行时的市

丨丿∫|过 100亿 元。发行 日市值在 50亿 以下和 50100

| /公 司分别为 285家、⒛4家 ,占 发行项 目总量 的

\"/\"、

2579b。

图 1⒎ 中小市值上市公司项目为定增市场主流

50亻Z 5Oˉ 100- 200- 300- 500- 1000亻Z

以下 100亿 2O0亿 300亿 5OO亿 lO00亿 以上

■ 项目数量 占比

玫招耒丹 :W nd,2O20019⒆ 306

图 1⒏ 中小融资规模的项目为定增市场主流

5亿 以下 ⒌10亿 1⒐20亿 2⒍ 50亿 50亿 以上

■ 项 目数量 …… 占比

数据来源:W nd,202001902306

图 2Q:上市公司融资规模分布

2020 2021 2022 2023H1

■ 5亿 以下 ■ ⒌10亿 ■ 1090亿

鼷 2⒍50亿 嬲 50亿 以上

放据来源:Wind,2O,001902306

定增市场全景报告

}\")l/以 下

285家

50-100亻 Z

244家

″讠{,贺 规模分布看,募资规模在 ⒌10亿 的项目发行最多,

勹

`/l例

,占发行总数的 285%;募 资规模在 10-⒛ 亿

′|d!l发 行次之,为 219例,占 发行总数的 ⒛ l%。

1I|I规 模在 5亿 以下的项目发行亦较多 (205例,占 比

刂(∮ ‰),其 中主要为科创板和创业板小额快速项目。

‖亻

`i丿

L册 制将简易程序定增推广至主板,羊富灵活的制

|\"叫 ,xl主 板上市公司小规模再融资提供便利,预计小规

u刂!H进一步增长。

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2020-2023H1上市

/As司 发行 时的市值分布

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2020 2021 2022 2023H1

■ 50亻Z以 下 ■ 5⒐ 100亿 ■ 100200亿

1n2oo~3oo亿 嬲 300-500亿 500-1000亿

1000亿 以上

’I|{仪 源:Wind,202001202306

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眦

甄

岷

甄

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新定增市场回顾 ————— —————

企业的融资需求与其所处行业和发展阶段,各地上市公

司的融资浯跃程度也一定程度上反映了我国不同地区的

ˉ ˉ ˉ ~+廴 囵,

ˉ— ˉ一 篮襦严

审囡号:Gsl20∞ ⒓怕5号

自然资源郜 监制

■ 发行规模

■ 预案数量

数椐来源:W nd,20200⒈ 202306

定增市场全景报告

图 2⒈ 江浙沪、广东、北京和山东的上市公司融资需求较为活跃

产业结构和经济发展阶段。分区蜮看,江浙沪、广东、

北京和山东的上市公司融资需求较为活跃。

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四川省

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新定增市场回顾

图 2⒉ 不同省份竞价定增收益

119汔

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10%■⒓■ 17% |||:血

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益率

Wl、 d,20202022

的解禁 日回报 ,上 表统计 了再t虫 资新政 以来各省份的竞价 定塔项 目解禁 日回报。

∷ J力 有风险,投 资斋谨慎。我 国股市运作 时间较短 ,不 能反映证券市场发辰 的所有 阶段。定 向l曾 发 的投资情况并非投贲组台 的投 资情况 ,

台的实际盈利h1况。定 向增发 的盈利{占 况仅为

//x司 根据历史数椐 ,假设 限定条件统计和计 算出来 的结 杲 ,但投资组

市场走势、定 向圮发项 目的参与、获配和 变现情况 ,其 他投 资标 的损益、运±成本等因东形响 ,与 定 向坩发的投资情况存

亦存在定 向增发投资盈利 ,但投资组合发生 亏损 的可能 性。

一

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` 膏海省

四川 省 '`

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定增市场全景报告 口

碰√亻∶

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新定增市场回顾—— —

3.4投资者持续涌入 定增发行规模稳步提升

定增投资者持续涌入,机构投资者为参与认购的主流。

宽松的政策和优质资产令投资者持续涌入定增市场。从

参与报价的投资者看,90⒛ 年 9啶3年 6月 ,曾 参与定

增项目报价的机构与个人共有 4侣 0家 ,其 中机构投资

者共 9z1B家,占 发行对象总数的 545%,个 人投资者共

2o17位 ,占 发行对象总数的 455%。 从参与认购的次数

图 2⒊ 参与认购的机构与个人已超 4400家

看,机构投资者认购次数占796%,个 人投资者认购次

数占204%,具 有较强投研能力的机构投资者是参与竞

价定增认购的主流。

注 :报价 次故统计 口径为

“机构或个人足否;与克价定iJ项 目报价

’,

包含报价荻L己 与扌R价耒获=]笱

兄:

图 2⒋ 机构投资者为参与认购的主流

79.6%

/座

L些9业鱼茔望鳖

去据来汜刂:W nd,20⒛ 01202306

间明显压缩,亟待寻找有更高风险收益比的特色资产类

别,来缓解非标资产缺失、打新策略呈现低迷等外部因

素带来的潜在收益率下涓趋势。通过自主投研和定向委

外相结合的方式,围绕定增这一特色资产类别,开展各

类型策略组台构建的尝试和探萦,已成为越来越多银行

理财资金大类资产配置的优选方案之一。

另外,产 业投资的定增参与程度也较高。由于上市公司

定增融资主要目的为项目投资或并购,且竞价定增投资

者认购所得股份至少需要锁定 6个月,因 此对地方或产

业熟悉的产业投资者的参与程度较高。

45.6o/o

个人数量

54.4%

机构数量

公募基金认购次数 (报价次数 )居 首,私募基金、产业

投资、证券公司、保险公司和 QFll的 参与程度较高。从

定增认购数量看,公募基金、私募基金、保险公司、证

券公司和Q冂 l等机构投资者为参与认购定增项目的主流。

一方面,定增面向合格投资者发行,在资金规模、认购

资格上有—定门槛。机构投资者通常拥有一定资金实力

并能满足含格投资者要求,有 能力参与认购。另一方面,

定增投资涉及各种配置策略和项目研究,机构投资者通

常在研究能力上具有优势,参与定增投资的意愿更强。

尤其是在资管新规正式施行以来,银行理财类资金逐渐

按照净值化原则开展投资管理,对非标类资产的配置空

蜊侧刈删猁删恻侧蛐0

图 2⒌ 公募基金认购次数居莒

Ⅱ __∏

___■

私募基金 产业投资 证券公司

■ 报价次数

_IⅡⅡⅡl~

保 险公司 信托 公司 期货公司

定增市场全景报告

90⒛ -⒛⒛ 年 6月 期间,财 通基金的认

|∫ \"\" |广 i位 ,共认购 727次。公募基金、QF、 证

! 凵 V\\讠 卩l1金 、和保险公司均有机构认购次数进入

ˉ——— ———— 新定增市场回顾

前 20,各类投资者积极参与为定增市场注入活力。不同

类型投资者的参与,可 以为定增市场带来不同的投资动

机和投资风格,增加了市场的活跃度和多样性。

图 2⒍ 财通基金认购次数居于苜位

公哆J`

Ⅱd|H∴ ⅡⅡ激烈,报价能力的重要性越发凸显。分行

¨ |{⒈ l\"ˇ 、医药、电子、电力设备等定增项目发行数

| /丨 H qL平 均认购倍数依然较高。在这种情况下,

W nd,2O200⒈ 202306

泰觞鹘嗾萨碜爝蟓鳋蟓赋嗡蟪髅霎俨娣髅豇蟮ρ噶蹿彡瑙镎黩蟠孑

券商C券商D/zxx募 DQ冂 B保睑B私孬A公孬E公 孬F券 商F公募G券商G私募B

投资者需要准确评估项目的价值,综台考虑市场情况、

公司基本面等因素,以确保报价既有竞争力,又能保证

项目的投资价值,此时报价能力的重要性越发凸显。

图 2⒎ 各行业的平均认购倍数及项目数量

■ 认购倍数

定增市场全景报告

艄 公 募 公 募 券 商 保 险

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Ⅰ

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再融资新政三年以来,竞价定增的解禁收益整体上较为

稳定,但震荡市场中项目解禁收益波动较大,对投资研

究能力提出了更高的要求。同时,认购倍数的增加令报价

的重要性进一步体现,解禁后股价的下跌和修复则为退

出策略提供了更多可能。

,,

…方面,折扣通常是定增最直接的收益来源,也是定增

\"有

至解禁的整体收益最重要组成部分,为 定增的投资

巾llE构 筑了基础。在再融资新政落地之初的 ⒛20-2021

\")光

价定增市场供给远大于需求,折价率持续处于极

沪|的 位置。据 Wind数据,⒛20-2021年 竞价定增平均

\"\"佟

高达 ⒘ 9%、 172%;竞 价定增的收益率也高达

l(h|‖ 6、 178%。 此后,定增市场供大于求的格局依然未变,

{ll l!H供 给逐渐趋于平稳。 ⒛22年 ,受供给减少和市场

nh.丬 丿的肜响,竞价定增的平均折价率下滑至 111%,收

∴∴{亦 下滑至 -036%。 ⒛23年 上半年,随 着注册制的

⒒|\"|,定增项目有望迎来规模、收益的双回暖。⒛⒛ 年

|、 |′ 亻丨i,竞价定增的平均折价率为 119%,收 益率或值

{}`}|丿 |i↓ 。

||∷ I叫 l项 目折价革=1-前 复权的增发价/前 复权的发行日股价;

|‘ 9|\"项 目收益率=解禁日前复权的收盘价/前复权的i曾 发价△;

‖ ∵H” ∶若 限售解禁 日≤ 2陇3630,则 解禁 日 =限售解禁 日。

———— —— — —新定增市场特征

数据来源 :Wind,20⒛ 9陇306

风险揭示 :市场有风险 ,投 资芾谨慎。我国股市运作时i司 较短 ,不能反

映证券市场发展 的所有阶段。定向增发 的投资情况并非投资组合的投资

情况 ,定向增发 的盈利情况并非投资组合的实际盈利怙况。定 向增发的

盈利 情 况仅 为 公 司根据 历 史数据 ,假设 限定 条 件统 计 和 计箅 出来 的结

果 ,但 投资组合的实际投资业绩受证券市JΞ 走势、定 向增发项 目的参与、

获配和变现情况 ,其他投 资标 的损益、运营成本等 因素形响 ,与 定 向增

发 的投资恬况存在明显差异 ,亦存在定 向增发投资盈利 ,但投资组合发

生亏损 的可能性。历史平均折扣不对个股情况 、最终 收益及耒来情况构

成任何保证。

另一方面,锁 定期决定了定增投资更遵循长期价值投资

理念。上市公司定增通常是基于募投项目、并购重组等

目的。由于估值波动在中长期维度影响小,参与定增项

目的最终收益率更大程度上取决于募投项目或并购标的

价值。定增融资可为优质上市公司提供资金支持。若定

增顺利实施,则 上市公司能够通过募集的资金整合产业、

切入新领域或扩张产能,实现自身的快速发展,投资人

则可通过公司的成长获得收益。

图 2⒏ 折扣构筑收益基础 锁定期引导长期投资

■

|

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

■ 折价收益 磁 行业 β 个股 α

{1∶ Wind,20160⒈ 202212

{、 :市场有风险,投 资吊谨慎。我 困股市运作 时间较 短 ,不 能反映证券市场发展 的所有阶段◇定 向增发 的投资估况并非投资组 合的投资|￠i况 ,

‘}〃 勺a利f‘ 况并非投 资组合 的实际盈利恬况。 定 向坩发 的盈利怃况仅 为公 司根 据历 史数据 ,假设 限定 条件统 计和 计箅 出来 的结果 ,但投资组

∫lh{Q资 业绩 受证券市场 走势、定 向巾发项 目的参 与、获 配和 变现恬况 ,其他投 资标 的损 益、运营成本等 因素 肜响 ,与 定 向增发 的投资 恬况存

|/亻 )i,亦存在定 向增发投资盈利 ,但投资组 合发生亏损 的可仿纟性。历史平均折扣不对个股忄占况、虽终 收益及耒来{肯 况构 成任何保证。

定增市场全景报告

折扣助力收益基础 锁定期引导长期投资

新定增市场特征 —————————— ———ˉ—ˉ-———————— ˉ—— —ˉ——

2022年 以来,在市场宽幅震荡背景下,定增投资的择时

能力越发重要。从 2u⒍2023年 6月 数据看,不 同市场

点位定增收益差别较大。

不同的时间点布局对定增收益可能有重要影响。定增项

目的主体为上市公司,最终的收益也由公司在二级市场

股价表现决定。因此除项目自身质地外,定增投资收益

也受宏观经济环境、市场整体走势、行业状况等多种

因素的影响,不 同时点布局定增收益将有较大差别。

据 Wind数据,以 ⒛” 年 4月 (竟 价定增平均收益率

125%)和 ⒛22年 10月 (竞 价定增平均收益率 16%)

为例,不同时点投资收益存在明显差异。因此,择时能

力是定增投资重要的一环。投资者应密切关注市场动态,

了解定增公司的基本面和行业前景,并评估整体市场走

势,以便在合适的时机布局定增,力 争获得更好的投资

回报。

定增项目收益率波动率提升,考 验行业和个股选择能力。

分行业看,不同时期不同行业的定增项目收益分化明显。

图 2⒐ 上证指数低于 3000点 时定增投资收益表现

<2700 2800圮 0003000320032003500 ≥3500

■ 平均收益率 折价贡献收益 ¨项目数量

2020年 收益前五的主要是景气度上升期行业,分别为石

油石化、煤炭、电力设备、有色金属和公用事业;2021

年收益前五的依然以高景气行业为主,分 别为有色金属、

基础化工、农林牧渔、公用事业和通信 ;而 2⒆2年收益

前五的行业为传媒、建筑装饰、国防军工、美容护理和

通信,定增投资考验行业选择能力。从项 目端看,⒛20-

2022年 发行的所有竞价定增项 目收益方差为 ⒓ 0%,定

增投资同样考验优选个股能力。

∞

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如

乃

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∞

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809b

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4096

20%

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-40%

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图 30∶ 不同时期行业收益分化明显

「

裨 豕鳢躐噍彡鲟

f鬣缪镔麾缪

卜霾黩耋黛檫嘎舻

— 2020 -ˉˉ 2021 -ˉˉ 2022

数椐来源:Wind,2⒆ ⒐2022,纵 轴为按行业定增项目计箅得出的年度平均收益率。

注 ⒈ 定增顼吕收益率 =解禁日前复权的收盘价/前 复权的增发价 △;

“解禁巳

”∶若限售解禁日≤2u363o,则 解禁日=限售解禁日。

风险揭示:市场有风险,投 资需谨慎。我国股市运作时阆较短,不 能反映证券市场发展的所有阶段。定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况,

定向l管 发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根椐历史数倨,假设限定条仵统计和计箅出来的结果,但投资组

合的实际投资业缋受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况,其他投资标的损益、运营成本等因累影响,与 定向增发的投资情况存

在明显差异,亦存在定向增发投资盈利,但投资组合发生亏损的可能性。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。

定增市场全景报告

0 目收益波动增大 考验择时、优选个股、策略构建

|tˉ ¨ ˉ i t … ¨ lˉ ¨ t!|

19

— —— ——— ——ˉ— -新 定增市场特征

图 3⒈ 各行业竞价定增发行数量和收益

石油石化

●

煤炭

有色金属

●

I不 农林牧渔 保 /Ax用 孚业

建坂装饰

国防军工

基础化工

机襁设备

●

●

JP 医药生物

计箅机

电力设备

●

通信

聃

.●

曳子

●

食品饮料

100

I Wd,2O2o2m2,筷 轴为该行业发行定圮项 目宗欺 ,纵轴为该行 业定增项 目年庋平均 收益率。

||‘ |Ⅱ H收 益革 =辉 禁 日前复权的收盘价 /前 复权 的增发价 △

| ¨闸

”

∶氵{限 售彳禁 日≤ 202363o,则tT禁 日 =限铒 7禁 日◇

i |∶ ⅡJ乃 有风险,投 资i污 谨‖真。我国股市运作时i司 较短 ,不 lr~反 映证券市场发层 的所 有阶段。定 向J臼 发 的投资情况 并非投资组 合的投资 洒况 , | ′/‖「刂Wi况 并非 投资组 含的实际生利 恬况。 定 向坩发 的盈利 青况仅 为公 司裉扌;ξ 历史数据 ,假设 限定条件统 计和 计算 出亲 的结 果 ,但投资组 i||Ⅱ i刂 L缋 受证券市J易 走 穷、定 向J营 发项 目的参与、获 lla和 变现情况 ,其他投资标 的损益 、l~营 成本等 因素影响 ,与 定 向J营 发 的投。

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i Ⅱ {青 况存 I,办 存在定向Ι曾发投资a利 ,但投资组合发生亏损 的可 南引芏。历史平均折扣不对个股i宀 况、贝终 收Δ及耒来{肯 况构 成任何保证。

图 3⒉ 202o年各行业竞价定增发行数量和解禁收益

● *

r丨宀∴饮料

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●

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公用串业

国防军工

农林牧渔

● 机橘狻备

建筑装饰

汽车

非银佥夙

通信

●

●

ˉQ

医药生物 电子

●

环 保 ●

·

· 轻工制造 ●

英容护理

|| ● 交通囟俞 传媒

宋用电器

计箅机

‘ | \\Ⅳ lK|)20⒛ o19o2012,慎轴为该行业当年发行定J智 项目宗势,纵 妁为该行业当年定J查 项目年庋平均收益卒。

|Ⅱ ⅡⅡH收 汛车=t军 禁日前复权的收盘价/前复权的增发价 lj

′

i∫ 呕lL,投 △濡谨恒。我国股市运作时间较+n,不 能反映证券市场发展的所有阶段◇定向坤发的投资|青 况并非投资组台的投资h号 况,

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Ⅱ{ |∴ 况浒非投iI组 合的实际]利i吝 况。定向i曾 发的△利|,号 况仅为公司很据历史数招,假 设限定条件统计和计茸出来的结果,但投资组 qrJ‘ 攴证券币场走势、定向坩发项目的参与、获司和变现 肯况,其他投资标的损茧、运Ⅰ」成本等因素t彡 响,与 定向J苫 发的投资{青 况存、小r,在 定向i曾 发投资盈利,但投资组合发生亏损的可ε七性。历史平均折扣不对个股|吝 况、最终收益及耒来{污 况构成任何倮证。

定增市场全景报告

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新定增市场特征

图 3⒊ 2021年各行业竞价定增发行数量和解禁收益

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鹦 ∶电子|

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10%|隅

|-

1;L

-10

/Ax用 事业

建欢装怖

● 交通运蝓

●

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社会服务

食品饮料

电力设备

●

机械设备

●

计耸机

汽车

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蛳

· 暾ι

岍酷

|

资料来源 :Wind,202101,02112,i黄 轴 为该行 业 当年发行定增项 目宗数 ,纵轴 为该行 业 当年定增项 目年度平均收益卒c

注 1∶ 定增项 目收益率 =解禁 日前复权 的收盘价 /前 复权 的增发价 △;

风 险提示 :市场 有风险 ,投资 浠谨帧。我国股市运 作时问较短 ,不 能反映证券市场发展的所有阶段。定向妫发的投资恬 况并非投资·B合 的投资恼况 ,

定 向J营 发 的盈利情况并非投资组含 的实际盈利恬况。定 向i曾 发 的盆利情 况仅 为公司根据历 史致据 ,假设 限定条件统 计和计箅 出来 的结 果 ,但投资组

台的实 际投资业缋受证券市场走势、定 向增发项 目的参与、获 田和 变现忄占况 ,其他投 资标 的损 益、运 营成本等 因素形 响 ,与 定 向增发 的投资情况存

在明显 差异 ,亦 存在定 向增 发投资盈利 ,但投 资组 合发生亏损 的可 能性。历史平均折扣不对个股h、 况、i硅 终收益及未来|占 况构成任何保证。

图 3⒋ 2022年各行业竞价定增发行数量和解禁收益

石油

曷滏

织庐

垂皙金:Il∶

扭 髓 V

o ●

家用电器 商贸留售 传媒

509b 冂

409b ● 通信 建筑装饰

309b 传媒 美容护理 国防军工

建筑材料

409b

● 银行

电孑

● 机铺设备 ●

皇生物 基盅工 ·电力设备

计箅机

●

● 汽车

川

﹂

50% ⒛

0 5

资料来源 :W nd,202201902212,横 轴 为该行 业 当年发行定增项 目宗放 ,纵轴为该行 业 当年定坩项 目年庋平均收益 卒。

注 1∶ 定坩项 目收益率 =解禁 日前复权 的收盘价 /前 复权 的增发价 △;

风 险提示 :市场有风险 ,投 资需讧 慎。我 固股市运 作时间较短 ,不 能反映证券市场发展的所有阶段。定向增发的投资忱况并非投资组合 的投 资恬况 ,

定 向J营 发 的盈利{占 况并非投资组合 的实际盈利恬况。 定向J笤 发 的盈利 {占 况仅 为公 司根椐 历史数据 ,假 设 限定条件 统计和计 笄 出来 的结果 ,但投资组

合的实际投资 业绥 受证券 市场走 势、定 向增发项 目的参 与、 获配和 变现情 况 ,其他投 资标 的损 益、运 啻成本等 因素肜 响 ,与 定 向增发 的投资情况存

在明显差异 ,亦 存在定向J曾 发投资盈 利 ,但投资组 台发生亏损 的可 能 性。历史平均折扣不对个股h、 况、五l终 收益及未来怙况构成任何保证。

定增市场全景报告

● 有色佥夙

η

\"阳

|Q资 者 类型 来看,私 募 基 金 的收益 最 佳,为

| \"\"i丿 °ψ投资、证券公司和公募基金次之,分别为

∫∫Ⅱ闸 )(y/)'}n81%;QF收 益最低,为 37%。 从收益

|i￠ |,Q冂 的收益波动率最低,为 105%,产 业投

|||丿 ″|枚 溢波动率最高,为 128%。 其中,公募基金

| 门

′∫ˇ品‖收益的波动率均处于中等水平,选择公募

∴叫屮” 奸虑拥有优秀择时和选项 囝能力的产品。

|〃

\" |、

丿02Oˉ2022

∷ { ;∶ ∷|Jl目 ∴T禁 l9主

=的方左:

一 新定增市场特征

图 3⒌ 定增新政 以来

机构投资者参与定增投资收益表现情况

140%

130%

120%

110%

100%

90%

80%

■ 项目收益方差 -右轴 平均项目收益率

1209o

100%

80qb

60%

40%

20%

00%

| 勹亻刂风险 ,投资 南谨慎。我 国股市运作时 间较短 ,不 能反映证 券市场发展 的所有阶段。定 向增发 的投资情况并非投资组台的投资插况 ,

/∴ Ⅱ|{ 宀况 并非投资组合 的实 际盈利 倩况。定 向Jζ 发 的盈利倩况仅 为公 司根据历史数 据 ,假设 限定条件统 计和 计箅 出来的结呆 ,但投资组

|uⅡ iψ

`J|受 证券市场 走势、定 向增发项 目的参 与、获 配和 变现怙况 ,其他投 资标 的损 益、运 营成本等 因素影 响 ,与 定 向增发 的投 资病况存

I‘ ‘丿卜r!∴ 在定 向增发投资盈利 ,但投资组合发生亏损 的可能 挂。历史平均折扣不对个股|占 况、尿终 收益及耒来怙况构 成任 何保证。

Il)″ ·lhi定 增项目平均认购倍数明显提升,市场对优质

\"lH

Ⅱ′

`丿

丬1怙 高涨。2020年 9⒆ 1年竟价定增的平均认

¨Ⅱ `∫ )}为 l轩 和 1「Dz倍。而 ⒛”锏 ⒛ 年 6月 ,

I Ⅱ∫|给 的减少,优质项 圉吸引力进一步提升,竟

丨|||大 l/J倍 数迅速增长至 1∞ 和 190倍 ,报 价能

㈠叫~Ⅱ l′ rF此背景下开始逐步体现。投资者在参与认

凵i∴ }Ⅱ |{J握 /Ax司 基本面和市场l青 况,对定增项 目进

, i0i;也 需要把握如何报价以获配定增项 目。

| |\"\"| 202o01-202306

||i\"父资者在产品和退出策略上各有区别,因此各

Ⅱ|∷ ∫i解 禁后退出的时点呈现分散化趋势。我们统计

Ⅱ ){)丿 022年 竟价定增解禁后 ⒊30个工作 日的涨跌幅

` {∶ r⒛2o、 2o21年 ,解禁 日-解禁后 3日 通常上市

¨|!h有 所下跌;而在解禁后 3日 -解禁后 15日 ,股

h|in涕有一定修复,跌幅将收窄或上涨;2022年 ,

|∵ h丨 |530日 ,股票价格呈现一定下跌。于此,投资

∫|\" ″【自身产品和策略特点,结合定增的上市/Ax司 情

/.⒒ r不 同的解禁策略,在解禁后择机退出。

Ⅱ { Ⅵ

\"ld, 2020-2022 l i “浑1∶ 日-rⅠ后N日 △(跌 忆;亻△后NE以交月日计算c

图 3⒍ 2022年后定增项目平均认购倍数明显提升

100

000

图 37∶ 2020ˉ2022年 竞价定土曾角噤 后涨跌幅

40096

300%

200%

100%

o00%

-100%

-200%

-30096

||Ⅱ 项目报价总额/预 计骠资顶。报价总额的计算方法为:对于获配的发行对象,以 其获配的金硕作为其报价额;对 于未获E己 发行对象,

/h∶ 人J卩 价金颔作为其报价颌;将 各发行对象的报价颌相加,即 得项目报价总颐。

虿ˉˉ虿

⒛⒛ 年

术ˉ…钥

J虿

21年 — ⒛22年

虿

定增市场全景报告

「 定增项目认购倍数提升 报价重要性逐步体现

解禁策略趋于多元 动态跟踪寻求较优解

策略创新更为精细

‘‘

新政后,定增资产衍生出高折价、精选个股、分散

投资 +量 化等数种适用于不同风险收益偏好的

精细化投资策略。丰富的策略让定增类产品在与

二级权益、固收 +、 F0F产 品结合时的配置价值

越发凸显。

,,

定增市场全景报告

新定增市场需求

|,||太 资产所具有的期限及风险收益特征,为 机

! 丿|川 ”出多样的定增策略提供了更多可能。竞价

Ⅱi}的 丨崾特点为折扣和 6个月锁定期,基于此衍生出

1\"| ∶)iJ曾 投资策略方向:

\" vl∴

′宀昕价策略,即 以相对较高折价买入估值处于相

叫{、 {ψ 的定增项目。此项策略通过较高的折价和相对稳

∷Ⅱ ||{1丿 ∴正收益策略,力 争较高的折扣收益和较强

|闸 勹;历史数据也验证了这一策略。但这一策略

Ⅱ{|r 定难度,主要在于竟价定增的折价在发行

|\"心 终确定,事前无法进行筛选;且 从最终报

∷ ||'rI,符 合绝对高折价的项目数量较少。因此,

|Ⅱ 丨i rl↑ 崾结合

“精选个股策略

”,根据个股情况

{\"Ⅱ Hh、 价格区间,辅 以较强的报价能力,最终实现在

Hh.u\"l内 以较优的价格获配。

\" 丿l|宀ˇ1个股策略,选择基本面较优,中 长期看好的

{仙 |{|`、 的,通 过定增完成布局。此项策略是定增多头策

H|,{1优 点在于: (D优 质成长股的 α收益始

Ⅱ闸,∫ li∷ |收 益上限较高; (2)若希望长期持有从公

Ⅱ、|i∫ 溢,通 过定增买入标的既可获得折扣,也能

丿I丨 Ⅱ吻买入可能产生的股价冲击成本。 (3)适用

rlr,λL增 项目基本都在策略筛选范围内,但是对机

\"|.、 \"l∫

i∶ 力、定增项目投资经验有较高的要求。

其三为分散投资 +量化策略。此类策略通过分散投资构

建定增组合获取一定折扣,同 时运用量化策略更好地控

制风险,以此实现更高的风险收益比。量化策略包括:(1)

定增量化对冲:通过引入股指期货等对冲持仓波动,形

成多样的整体投资组合,平滑组合的波动,力 争进一步

降低投资组合的风险。 (2)定增量化多头:通过量化策

略构建整体上风格特征、行业特征一致的定增项目组台,

力争获取折扣收益叠加组合整体的 β收益。

在具体项目选择上,同 样存在行业、定增前涨跌幅、大

股东是否参与等数种精细化指标:

逢低布局强周期行业。周期性行业的公司受行业周期波

动影响较大,通 常在行业复苏时公司业绩表现较好,而

在行业低迷时业绩表现较差;通常在周期低点向高点转

变的过程中表现最为出色。因此,投资周期行业的投资

策略之一是在低位布局,等待行业回暖后获益;而这一

投资策略与有 6个月锁定期的竞价定增投资在时间节奏

上较为匹配。因此,投资者可以在周期低位通过定增布

局公司,而 后随周期的回暖获益。以 ⒛20年 为例,定

增收益前五的行业中,石油石化、煤炭、电力设备、有

色金属均为强周期行业;2021年 收益前五的行业依然包

括周期类的有色金属、基础化工和农林牧渔行业。

2020年收益前十行业

■■■■■■~I■~l_■_

图 3⒏ 强周期行业低位布局收益佳

2021年 收益前十行业

|踹 而L~ %%%%%

2022年 收益前十行业

ˉ~~ˉˉ^冂

■~■ ~l~■~1i

|

|

80%

60%

40%

20%

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90%

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|Ⅱ ~■ ■ l ■~LL

瞒鼾 梭喝嗲酹噶唠虬砭礴袢

·蹂缪麽愆霏 舻骷翻蹿狲鳓

■

\"|0i|吹

益 行业β 个股α ■折价收益 ∷彳亍业β 个股α ■折价收益 行业β 个股α

叻亻J风 险,投 资需讧‖真。我国股市运作时i司 较短 ,不 能反映证券市场发屐的所有阶段e定向坊发的投资{占 况并 非投资组合的投资嗝况 ,

∫汁利恬况并非投资组合 的实 际盈利{肯 况。定 向J彗 发 的盈 利 店况仅 为公司根扌E历 史数据 ,假设 限定条件统计和 计箅 出来 的结 果 ,但投资组

!∷ ∫业续 受证券市场走 势、定 向增 发项 目的沙与 、获 配和 变现 怙况 ,其他投 资标 的损 益、运营成本等 因芽 形响 ,与 定 向圮 发的投 资怙 况存

,亦存在定 向圮发投资盈利 ,但 投资组合发生亏损 的可瞠 性。历史平均折扣不对个股嚆况、虽终 1收 益及未来惰况构成任伺保证。

定增市场全景报告

定增新政孕育策略创新

“

新环境

”

01

新定增市场需求 ——

大股东参与的项目收益通常相对较优。作为信息优势方,

大股东拟通过定增增持/Ax司 股份的行为可一定程度反映

其对/Ax司 价值的认知和信心。基于信息优势方传递的信

号,主要存在两类信息:对于新公告预案的定价项目,

若大股东愿意以现金认购较大份额,可反映其认可定增

价格下当前公司的价值;对 于竟价定增项目,若大股东

愿意认购一定份额,同 样或可反映其认为当前股价下公

司价值被低估;对于已发彳亍项目,若 股价低于发行价格,

则从大股东认购价信息看,公 司价值存在被低估的可能。

从 ⒛⒛-⒛” 年数椐看,大股东认购的定增项目平均收

益率分别为 379%、 钌 2%`358%,高于大股东未认购

项目的收益。

数椐来源 :Wind,⒛ `9陇

2

撬彗薷堇黯蹑骥鳔硼鞲ε骥瓣瘛飨

图 3⒐ 大股东认购的定增项目收益相对较优

700%

600%

500%

400%

300%

200%

100%

o0%

100%

2018

■ 大股东认购项目收益

不同的定增策略适用于不同的市场环境和不同的投资,

投资者可根据自身的风险承受能力和投资收益需求,选

择适含的定增策略。上述策略中,精选个股策略和高折

价策略均为纯多头策略,定增投资收益随公司的股价增

长,但也可能面临市场价格回调的风险,适用于风险偏

好较高的产品,对择时和选股能力要求较高。而分散投

资 +量化对冲策略则是相对来说收益波动更平滑、整体

组合风险更低的策略,适用于风险偏好相对较低的产品,

对研究的全面性和市场判断力要求较高。

2020 2° 21

大股东未认购项目收益

丰富的精细化策略让定增类产品的配置价值越发凸显。

竞价定增市场拥有超 4000亿 融资需求,有 足够的市场

容量承接各类产品的配置资金。因此,在二级权益产品

中配置部分定增资产,可为组合提供一定基础收益的可

能性。而定增量化对冲、定增量化多头等策略能为增厚

产品收益提供了可台旨性。对于固收 +产 品而言,定增类

产品是较好的

“/的选择。另外,不 同策略下定增类产

品有着不同的风险和收益,可 以作为差异化权益资产匹

配各类目标风险型 F○ F,有较好的配置价值。

定增市场全景报告

0 策略创新再造定增资产风险收益比

财通基佥

“

定增 α

”

‘‘

伴随定增市场的孕育和演进发展,财通基金的

定增投资理念也在与时俱进,力 争做符台市场

趋势、与时代同频的定增投资。

,,

定增市场全景报告 26

财通基金

“定增 矿

作为涉足定增市场最早、业务规模最大的机构投资者之

一,财通基金实战经验丰富,专 注策略创新,产 品迭代

速度较快:从定增市场孕育发展阶段的

“个股精选 1,旷 ,

到定增市场快速发展的

“多票定增组含 2.σ ,再到

“护

航 3。 旷 和 Beta Go定 增量化平台的

“初代定增量化策

略 4.旷 ,演进至率先覆盖定增全流程的

“定增一体化

研究5,旷 ,符台资管新规精神的

“定增量化+策略6,旷 ,

以及针对定增投资

“全生命周期多策略管理

”的数智化

平台

“定增管家7.σ ,财 通基金对于定增投资的认知理解,

伴随着市场起伏和发展不断深化和丰满。

与市场通常认知不同,财通基金定增投资理念的精髓可

以提炼为

“3个 变量 +1个核心

”——3个变量,具体是

指市场、折扣率、行业景气度;1个核心,指 的是把握

不同的市场环境和市场风格下、不同风险偏好的投资者

的特征,针对性地构建与之匹配的定增投资策略;跟踪

关键变量、把握核心原则,并不断跟踪市场变化、绐出

相应的对策,从而力争在风格变化的市场环境中持续为

投资人创造超额收益。

位高折扣中看到风险,辩证评估市场环境。

折扣方面,定增新政以来市场运行的三年多中,我们确

实发现折扣在不断变化,且呈现明显的趋势性收敛迹象。

但我亻门认为,⒛20`⒛21`⒛22年 三年定增投资的长

期逻辐依然是

“折扣为王

”。

图 40:财通基佥定增投资理念

市场环境方面,我们主要关注当期宏观基本面、市场情

绪面、宽基指数的估值水平、市场所处的点位和市场风

格等因素。市场相对低位时,虽可能会出现折扣收敛,

股价及估值或处于相对低位,定增投资价值可能凸显;

市场上行过程中,折扣空间随之放大,仍 需要综台判断

股价是否处于安全位置;在低位低折扣中看到机遇,高

定增市场全景报告

新定增时代 财通基金如何创造

“

定增 /

适配市场风格和

客户风险偏好的

定增策略

图 4⒈ 新政以来竞价定增发行和折扣趋势情况

财通基金

“定增 矿

9200

9000

8800

8200

川 /∫ l内 l, |吻 岍息万变,行业轮动和周期景气

∫H吖 |l丿 ⒈{幻 娃资人都会有些无所适从,但这

l∫ \"l{}' 〉|\"投 资需要结合限售期间可能出

∴|丿 闸\"H‘ W改 浈y刂 、跟踪和分析。

7600

策略构建方面,丰 富的精细化策略让定增类产品的配置

价值越发凸显,也让定增资产参与的组合投资有了多元

化的持有体验。

■

■

■

■

■

■

Ⅰ

丨

~ 丨

l | l\"lQ洳 相对市场的超额 ’丨|丿 ,\"i丨l策 略相对全市场理论上存

川·∴{|门

丿∫叫∫iH‘ l属 Wind数据,这一点从过

| {∫ 1)||∫ | ∫|彳 收∴仵 (2011-2021年) ∨s市场

I\"\"))(|r.)〃 ‰∨s4⒛%)可 以得到佐证。

因此,如 果能将定增折扣系统性获取,再叠加市场宽基

指数收益率,长期来看可能是一种较好的绝对收益投资

策略,这也是量化团队参与定增投资一直致力于实现的

目标。

定增市场全景报告

n9 定增投资的逻辑三角

财通基金

“定增 α

” ———~~~~

2.2主动选股相对定增全市场的超额

唇帚饔套骨景z:卺

g唇

:薹号詈l营亏量骨悬詈帚0

昼蜃矍量辱虚嚣彗褛骂盅:翅麂璩窨

这

2.3定增投资的逻辑三角

定增投资逻辑三角,首 先来源于我们对定增收益的量化

篷钣璧置磊莛屠黛掣军呷窦蟊晕虱

贡献,剩佘的 1B%才是优选个股带来的。在此基础上,

多头主动选股团队形成以下投资逻辑三角。

图 4⒉ 财通基佥定增投资的逻辑三角

组台的平均折扣低于同期市场均值

^

逆向投资市场逆向行业逆向 L

图 4⒊ 定增收益贡献来源

丿关注躔鬣脐葑篼舅暹夙擎

齐升

一方面,折扣是构建组合的底线,但我们并不拘泥

于单的折扣,而是希望构建组台的平均折扣较同期

市场的均值更优;另 一方面,在择时和择股层面,

我们秉承逆向投资的策略,在市场低迷时加快投资

节奏,同时对行业底部和基本面困境反转的标的更

为关注,希望从概率上找到更多基本面相对低位、

向上具有弹性动能的标的,构建投资组台。

黝酗一43%

折扣贡献

定增市场全景报告

— —ˉ————— 投定增 选财通

2013年 是财通基金涉足定增市场投资的元年。当时,中

国经济正处于

“增长速度换挡

”、结构调整阵痛和前期

刺激政策消化期的

“三期叠加

”阶段,定增市场作为上

市公司转型发展助力的重要渠道,正在从萌芽期悄然转

向高速发展期。

2013到 2016年 ,财通基金奠定在定增投资领域的规模

领先地位,进而在策略研发和产品布局领域初步实验创

新。这一阶段,公募基金可参与的竞价定增市场从 1000

亿的规模体量迅速发展到 6000亿 元,

“定增

”也从岌

岌无名走到资本市场的聚光灯下 (数 据来源:Wind)。

2017到 2019年 ,财通基金所擅长的定增业务暂时进入

紧缩期。⒛17年 以 《上市公司非公开发行股票实施细则》

并发布 《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资

行为的监管要求》为标志,定增融资的市场环境受到一

定挑战。

2020年 2月 14日 ,以再融资新政、注册制改革为首的

政策组合拳相继落地,重新激发再融资市场积极性。新

定增时代到来,财通基金继续领跑,并直击整个资产管

理行业的靶点,进行策略创新,在支持实体经济支持高

质量发展的同时,力 争通过策略创新满足百姓理财的多

元投资需求。

20I3年

财通基金进军布局定向增发业务,

最大的机构投资者之一。

全年累计参与 36个定增项目, 参与规模 g3亿元,成为市场上参与定增投资

?014￡孓

财通基金在定向增发领域持续发力,当 年参与 109个 定增项目,参与规模超过 259亿元。

2015￡

=

财通基金发行市场苜批定增公募基金,单产品首募规模 26亿元;参与 169个 定增项目,参与规模超过 540亿元。

?0I6￡手

财通基金发行 3只公募定增公募基金,成为当时业内定增公募产品规模最大的基金/Ax司 之—

定增市场全景报告

0 十年如一 日 深耕定增市场

投定增 选财通 ——— — — ——

财通基金旗下同系列 5只定增公募产品募集总规模突破 ⒖0亿元,定增业务全面升级,目 标是成为上市公司全

方位一体化的金融服务商。

PO工8-2019年

受政策环境影响,定增业务降速维稳,重点布局研发定增多元策略,谋求转型发展。

占

灬

为 起

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玖贝

2

融

0

再

’

‘

以

,新定增时代到来,财通基金继续领跑市场,并 潜心研发适合新定增市场特点的新投资策略。

发布定增量化对冲策略,吸引了银行理财资金、大学基金会、券商自营资金、信托、高净值客户等多类型资金。

在定增策略方案上,推出定增多头单票、定增多头组合、定增量化对冲、定增量化多头、定增+权 益、固收+定 增、

F○ F+定 增等多维策略和投资解决方案。

截至 2023年 6月 末

累计参与超 1200个 定增项目,累计参与规模超 2700亿 元,继续保持市场第一。

定增市场全景报告

2Q2工 ￡孓

定增客户最广的管理人之一

服务∞00O+百万级超高净值客户,

服务 ⒖00多家专业机构客户。

定增策略的引领者

专注策略创新,由 10版 本进化至 70

版本,针 对不同类型的客户需求提 多

元丰富的定增投资策略解决方案。

——— —————————ˉ—— —投定增 选财通

定 增 市 场 最 大 的参 与 者 之 一

累计中标超 ⒓00个定增项囝,参与金额超

过 2TO0亿 元。

定增投资上市公司最多的

资产管理人之一

对接干余家上市公司,衍生提供融资一体

化服务。

定增生态圈的推动者

赋能引领定增市场迭代升级,服务实体经

济高质量发展。

定增市场全景报告

0 投定增 选财通

投定增 选财通

能 力 圈成 长 不 止

财通基金坚持专业创造价值,从定增到权益,再到固收、量化,能力圈全面延伸拓展,定增业务

保持领先,公募规模不断增长,袤括四大产品线近 50只公募产品。

夺

〓

创新探索不止

财通基金作为中国定增领蜮的长期耕耘者 直面市场波澜,从定增 10到定增 70,策 略迭代升级, ,

以滴足多元化的定增投资需求。

百次专题研讨,只 为每一个投资决策靠谱。

投研实力向上不止

财通基金日拱一卒,长期业绩排名不断向上突破,权益类基金近 10年绝对收益位列可比∞ 家基

金公司第 1,固收类基金近5年绝对收益,位 列可比103家 基金公司第8。

吊

服务陪伴不止

财通基金一年近1000次 直播陪伴,15000余场线下路演,服务超500万名客户。

Ψ冫

社 会 责 任 践 行 不 止

财通基金践行金为实服务,持续助力超 1200家 次上市公司再融资,累 计投资金额超过 2700亿 元;

开辟共富橘园,技术创新赋能乡村振兴,结对帮扶财通小学。

⑨

财通基金脚踏实地

一直在路上…

今天的财通基金

巴

定增市场全景报告

投定蚺 选财通

数据来源 :

海通证券于 2023年 7月 2日 发布的 《基金公司权益及固定收益类资产业细排行榜》数据显示,截至 2023年 6月 30日 ,财通甚

金权益类基金绝对收益率过去 10年位列同类 l/68,财 通基佥固定收益类查金绝对收益率过去 5年位列同类 B/103。

据财通基金数据,截至 2023年 6月 耒,财 通基金累计服务持有人超过 500万 人。

据 Choke数据,定增新政以来,财通基金 2020、 2∞l、 2022年 分别以参与 99个 标的、投资 13177亿 元,参 与 232个 标的、

投资 26808亿 元,参与 185个标的、投资 338,32亿 元,逐年保持市场领先地位。据 Wind、 Cho忆e数据,财通基金累计投资超

1200家 次上市公司,投 资金额超 2700亿 元。

风险提示 :

市场有风险,投 资需谨慎;以 上排名或评价结果系评价机构基于管理人过往表现综合判定,并不构成对基金管理人或单只产品的

耒来投资建议。文中提及行业、板块不构成任伺投资推介,文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证,历史情况仅供参考;

文中基础信息均来源于公开可获得的资料,基 佥管理人力求可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,获得报告的人

±据此做出投资决策,应 白行承担投资风险。基金

“固收+” 等具体策略的采用并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时

间较短,不能反映股市、偾市发展的所有阶段。基金的过往业缋并不预示其未来表现,基金管理人管理的慕他基金的业绩不构成

基佥业缋表现的保证。基金投资需谨慎,谓 投资者充分阅读 《基金合同》、 《基金招募说明书》、 《基金产品资料概要》等法律

文件。

定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况,定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公

司根据历史数椐,假设限定条仵统计和计箅出来的结果,但 投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获

配和变现情况,其 他投资标的损益、运营成本等因素影响,与 定向增发的投资情况存在明显差异,亦存在定向增发投资盈利,但

投资组合发生亏损的可能性。定l鬯 过程存在-系 列特有风险,如 股价波动风险 (锁 定期内及锁定期届满后)、 锁定期风险、展期

风险、投资顾问或财务顾问风险、架中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况

构成任何保证。定增员化对冲策略嚅关注策略摸式失效风险,使用

“风险配平组台

”存在不能有效复制指数的风险,且构建

“风

险配平组合

”过程以及与采用股指朋货对冲之间存在时间差,需 要承担股票市场波动的风险。定向增发的投资情况并非投资组合

的投资情况,定 向增发的盈利悃况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据,假设限定条仵统

计和计算出来的结果,但投资组合的实际投资业缋受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况,其他投资标的损益、

运营成本等因素影响,与 定向增发的投资情况存在明显差异,亦 存在定向增发投资盈利,但投资组台发生亏损的可能性。历史平

均折扣不对个股情况、最终收益及耒来情况构成任伺保证。

Σ”)关于定增市场的更多洞见,欢迎关注财通基金订阅号 《定增月月谈》栏目

定增市场全景报告

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